>> 方正證券-專題研究：2024年“置換隱債專項(xiàng)債”發(fā)行情況跟蹤，“靴子”落地“6+4+2”組合化債方案影響幾何？-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邵新惠 |
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十四屆全國(guó)人大常委會(huì)結(jié)束，市場(chǎng)期待的化債“靴子”落地：2024年11月8日，全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，其中對(duì)化債方案進(jìn)行介紹，主要涵蓋以下內(nèi)容：1）一次性新增6萬(wàn)億地方專項(xiàng)債限額，分三年實(shí)施，2024-2026年間每年安排2萬(wàn)億。2）自2024年起連續(xù)5年從新增地方專項(xiàng)債中安排8千億用于化債，累計(jì)4萬(wàn)億。3）2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億仍按原合同償還。4）經(jīng)過(guò)上述三項(xiàng)化債組合拳協(xié)同發(fā)力，2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億元大幅降至2.3萬(wàn)億元，平均每年消化額從2.86萬(wàn)億元減為4600億元，不到原來(lái)的六分之一，化債壓力大大減輕。
歷史上四輪債務(wù)置換回顧：我國(guó)對(duì)于地方政府債券的限額管理始于2014年。2015年以來(lái)，我國(guó)共經(jīng)歷四輪地方債置換。第一輪為2015-2018年，特征是用地方債置換“納入預(yù)算管理的非政府債券形式的政府存量債務(wù)”，涉及地方債規(guī)模約12.24萬(wàn)億元；第二輪是2019年開(kāi)始的縣域隱債化解試點(diǎn)；第三輪是2020年底-2022年6月，特征是發(fā)行特殊再融資債置換隱性債務(wù)，包括建制縣隱債化解試點(diǎn)、全域無(wú)隱債試點(diǎn)兩部分；第四輪為2023年10月-2024年9月，實(shí)施“一攬子化債方案”之后開(kāi)始的債務(wù)置換，特征是特殊再融資債重啟發(fā)行、同時(shí)發(fā)行特殊新增專項(xiàng)債置換隱性債務(wù)、償還政府拖欠企業(yè)賬款等。2024年10月以來(lái)，本輪地方債置換開(kāi)啟（第五輪），也被稱之為近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施。
“6+4+2”組合化債方案影響分析：針對(duì)本輪化債政策效應(yīng)，新聞發(fā)布會(huì)上財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)部長(zhǎng)總結(jié)為“一石二鳥(niǎo)”：一方面，解決地方“燃眉之急”，緩釋地方當(dāng)期化債壓力、減少利息支出；另一方面，幫助地方暢通資金鏈條，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。我們認(rèn)為此次化債可以看出中央高度重視地方政府隱債化解工作，可以看到此前的化債思路主要在于以時(shí)間換空間，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。但從本質(zhì)來(lái)看，債務(wù)化解歸根到底還是要通過(guò)發(fā)展的方式。因此，本次一次性增加大規(guī)模債務(wù)限額，我們認(rèn)為意在先幫助地方政府卸下歷史債務(wù)包袱，進(jìn)而騰挪出更多資源支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提振經(jīng)營(yíng)主體信心，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。換言之，此次化債可減輕地方政府債務(wù)壓力，提升市場(chǎng)信心；其次促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)資本市場(chǎng)活力。此次化債對(duì)債市影響方面，我們認(rèn)為此次化債對(duì)債市而言短期利空出盡，但不確定性仍存。
靴子落地后，各地“置換隱債專項(xiàng)債”發(fā)行情況跟蹤：2024年11月8日化債計(jì)劃公布以來(lái)，已有多地積極響應(yīng)。截至2024年11月24日，已有浙江、江蘇、貴州、山東、陜西、黑龍江、甘肅、河南、寧波、青島、大連、湖南、遼寧、河北、四川、云南等十六地披露發(fā)行“置換隱債專項(xiàng)債”公告，總規(guī)模合計(jì)10852億元。江蘇、海南、四川、福建、安徽、貴州、甘肅、重慶、江西、河北等十地披露了地方債發(fā)行計(jì)劃，其中，八地有再融資專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模為6102.3847億元。此外，河北省財(cái)政廳發(fā)布文件，12月無(wú)政府債券發(fā)行工作安排。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（2）新增專項(xiàng)債“一案兩書(shū)”披露情況可能統(tǒng)計(jì)不全；（2）Wind與財(cái)政部就地方債發(fā)行與到期的統(tǒng)計(jì)口徑可能有所不同。
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