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投資要點(diǎn)：
　　特朗普內(nèi)閣2.0主要班底已經(jīng)逐步成型，最核心的部門負(fù)責(zé)人任命基本完成，其典型特點(diǎn)包括：一是忠誠度優(yōu)先，整體政策傾向與特朗普基本一致；二是來自于商業(yè)金融領(lǐng)域人選較多；三是對(duì)華態(tài)度均較為強(qiáng)硬。
　　財(cái)政部長：全球宏觀對(duì)沖基金Key Square Group創(chuàng)始人、首席投資官斯科特·貝森特。主張包括：一是控制政府支出，降低政府赤字率；二是支持強(qiáng)勢(shì)美元，與特朗普“強(qiáng)大的美元+弱勢(shì)的美元”略有不同；三是將關(guān)稅作為談判的籌碼。
　　國務(wù)卿：美國佛羅里達(dá)州聯(lián)邦參議員馬爾科·盧比奧。主張包括：一是對(duì)華立場(chǎng)極度強(qiáng)硬，曾兩次被中國列入制裁名單；二是主張對(duì)華加征關(guān)稅，限制對(duì)華高科技領(lǐng)域的貿(mào)易和投資；三是大幅增加國防預(yù)算；四是推出了一系列人權(quán)法案。
　　商務(wù)部長：金融公司Cantor Fitzgerald的首席執(zhí)行官霍華德·盧特尼克。主張包括：一是大力提高關(guān)稅；二是支持比特幣。
　　能源部長：能源技術(shù)解決方案公司Liberty Energy的負(fù)責(zé)人克里斯·萊特。主張包括：積極提倡開發(fā)石油和天然氣，尋求在全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)美國“能源主導(dǎo)地位”。
　　預(yù)計(jì)后續(xù)新一輪對(duì)華關(guān)稅可能從取消最惠國待遇開始，時(shí)間節(jié)奏可能在2025年中左右。美國對(duì)中國加征關(guān)稅的方式包括取消最惠國待遇、貿(mào)易調(diào)查、國家應(yīng)急經(jīng)濟(jì)權(quán)利等，但預(yù)計(jì)漸進(jìn)式加征的可能性更大。從上一輪加征關(guān)稅來看，中國對(duì)美國出口的關(guān)稅彈性大概在1-2左右，即關(guān)稅稅率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美出口會(huì)下降1-2個(gè)百分點(diǎn)，則如果2025年關(guān)稅稅率提高到30%-40%，即相對(duì)于當(dāng)前提高10-20個(gè)百分點(diǎn)，則中國對(duì)美出口沖擊大概為10%-40%，平均約為25%左右。當(dāng)前對(duì)美出口占中國全部出口的比例在15%左右，則取消最惠國待遇對(duì)中國的整體出口平均沖擊大約為3.8%，這需要采取一定的措施加以應(yīng)對(duì)。
　　基準(zhǔn)情形下，維持2025年特朗普2.0下美國“經(jīng)濟(jì)軟著陸+輕微再通脹”的判斷，這將對(duì)美股和全球流動(dòng)性帶來利好，但也要警惕過度二次通脹的沖擊?；鶞?zhǔn)情形下，我們認(rèn)為后續(xù)美國加征關(guān)稅和驅(qū)逐移民的節(jié)奏可能不會(huì)太快，同時(shí)隨著石油價(jià)格的下行，整體再通脹的幅度可能不會(huì)太大，則“經(jīng)濟(jì)軟著陸+輕微再通脹”下，預(yù)計(jì)2025年底10年期美債利率整體仍會(huì)相對(duì)下行，則對(duì)于美股和全球流動(dòng)性均有一定提振。但也要警惕后續(xù)過快加征關(guān)稅、驅(qū)逐移民，以及石油價(jià)格下行較慢，從而造成較為嚴(yán)重的二次通脹，美債利率則會(huì)進(jìn)一步?jīng)_高，則對(duì)于美股和全球流動(dòng)性均會(huì)產(chǎn)生沖擊。
　　人民幣匯率短期或?qū)⑾壬蠓€(wěn)，2025年存在一定壓力，中長期仍將維持雙向波動(dòng)。近期“特朗普2.0”導(dǎo)致美債利率上行，美中利差走闊，同時(shí)美元指數(shù)上沖，帶來一定的人民幣貶值壓力。我們認(rèn)為到12月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，美中利差略有收窄，疊加年末“結(jié)匯潮”，人民幣將略有升值。2025年加征關(guān)稅落地，或?qū)⒔o人民幣帶來一定壓力，中長期仍將維持雙向波動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加征關(guān)稅落地速度超預(yù)期；科技領(lǐng)域封鎖新措施。