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土方機(jī)械率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，起重機(jī)&混凝土有望于2025年筑底回升
　　①土方機(jī)械：挖掘機(jī)、裝載機(jī)等產(chǎn)品在大型房建和基建項(xiàng)目中的入場順序最早；除了房建基建以外，農(nóng)村水利、礦山機(jī)械、隧道工程等場景也是非常大的下游，應(yīng)用多樣化使土方機(jī)械率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇；②起重機(jī)&混凝土：下游應(yīng)用與房地產(chǎn)、基建行業(yè)相關(guān)性較高，增速恢復(fù)受制于單一作業(yè)場景，2024M1-9仍在探底階段。2025年化債背景下，看好地產(chǎn)基建相關(guān)的起重機(jī)&混凝土板塊彈性。國內(nèi)龍頭主機(jī)廠在起重機(jī)、混凝土、挖掘機(jī)板塊收入分別較上一輪高點(diǎn)下滑85%、85%、75%，已處于歷史低位。目前挖掘機(jī)已在2024年實(shí)現(xiàn)筑底回升，從產(chǎn)品相關(guān)性來看，我們預(yù)計(jì)2025年起重機(jī)與混凝土板塊將迎來筑底回升。
　　財(cái)政貨幣政策保障基建、房地產(chǎn)逐漸修復(fù)，工程機(jī)械下游需求邊際改善
　　國內(nèi)偏向?qū)捤傻呢泿咆?cái)政持續(xù)保障基建、房地產(chǎn)行業(yè)：①需求端：10月17日國新辦發(fā)布會打出房地產(chǎn)組合拳，主要包括取消限購、降低住房公積金貸款利率和存量房貸利率、新增100萬套城中村改造和危舊房改造，促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；②供給端：11月8日增加地方政府債務(wù)限額6萬億元，疊加此前政策共直接增加地方化債資源10萬億元，大幅減輕地方政府財(cái)務(wù)壓力，推動“土地財(cái)政”節(jié)奏放緩、助力基建工程開工和城市規(guī)劃落地，供給端得到優(yōu)化。展望未來，我們認(rèn)為此類政策將持續(xù)推進(jìn)，刺激基建和房地產(chǎn)景氣度回升，工程機(jī)械行業(yè)有望率先受益。
　　內(nèi)需持續(xù)好轉(zhuǎn)&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先，三一重工有望率先受益
　?、偻练綑C(jī)械：三一重工作為國內(nèi)挖機(jī)龍頭，中大挖品類布局深入。從產(chǎn)品分布來看，三一目前挖掘機(jī)噸位已覆蓋1.9~260噸，尤其在中大挖產(chǎn)品品相布局豐富度遠(yuǎn)超同行業(yè)水平。中大挖盈利性較好，公司在中大挖的深入布局將在本輪上行周期帶來較大利潤釋放空間。②起重機(jī)&混凝土：三一重工混凝土起重機(jī)合計(jì)占收入比重達(dá)44%，混凝土起重機(jī)板塊復(fù)蘇將釋放較大利潤彈性，充分受益本輪上行周期。
　　盈利預(yù)測與投資評級：國內(nèi)財(cái)政貨幣政策發(fā)力，內(nèi)需有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，堅(jiān)定看好工程機(jī)械龍頭在本輪上行周期內(nèi)的利潤提升空間。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測值為62.84/84.94/113.21億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為23/17/13x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期，國內(nèi)行業(yè)回暖不及預(yù)期，出海不及預(yù)期。