>> 東方證券-快手-W(01024.HK)3Q24點評：業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注電商多場域協(xié)同效應(yīng)釋放-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 294KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪 |
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流量端：DAU實現(xiàn)4億目標。3Q24快手DAU yoy+5.4%至4.08億；MAUyoy+4.3%至7.14億。人均單日時長yoy+1.8%至132min。用戶總使用時長同比增長7.3%，日均直播及短視頻播放次數(shù)近1,100億。用戶增長方面，通過優(yōu)化產(chǎn)品形態(tài)、提高社區(qū)互動氛圍、算法策略精細化運營，在擴大用戶規(guī)模的同時提升產(chǎn)品使用頻次，增加用戶參與度和提升用戶留存。內(nèi)容消費方面，作為2024巴黎奧運會持權(quán)轉(zhuǎn)播商，奧運會期間快手應(yīng)用上相關(guān)內(nèi)容曝光量達3,106億，共6.4億用戶觀看奧運、互動次數(shù)達159億。用戶搜索心智持續(xù)滲透，3Q使用快手搜索的MAU超5億，單日搜索次數(shù)同比增長20%至超7億，單日搜索次數(shù)峰值超8億。我們預(yù)計4Q24平臺DAU有望保持小幅增長，維持4億左右。
廣告：外循環(huán)持續(xù)高速增長，內(nèi)循環(huán)增速有所放緩系短期讓利扶持商家。3Q24廣告收入yoy+20.0%至176億元（符合彭博一致預(yù)期），廣告占總收入比達到56.6%。其中內(nèi)循環(huán)保持穩(wěn)健增長，月動銷投流商家數(shù)量同增超50%，智能化投放進一步滲透，全站營銷解決方案及智能托管產(chǎn)品占快手應(yīng)用內(nèi)循環(huán)營銷消耗比例達50%，我們判斷內(nèi)循環(huán)增速環(huán)比有所放緩，系宏觀挑戰(zhàn)下平臺以流量補貼等措施扶持商家，幫助商家更好地實現(xiàn)長效經(jīng)營。外循環(huán)增長顯著，尤其在傳媒資訊（短劇營銷消耗同增超3倍）、平臺電商、本地生活等行業(yè)。我們預(yù)計4Q24外循環(huán)廣告增速快于內(nèi)循環(huán)，帶動廣告收入同比增長15.1%。
電商：MPU達1.33億，多場域協(xié)同效應(yīng)增強。3Q24快手GMV yoy+15.1%至3,342億元，其他業(yè)務(wù)收入（主要以電商傭金為主）yoy+17.5%至41.6億元。GMV增速有所放緩，我們判斷系宏觀因素影響消費情緒疲軟、電商行業(yè)競爭影響，以及三季度是傳統(tǒng)的電商淡季。需求側(cè)，3Q電商月付費用戶同比增長10.8%達1.33億，電商月活滲透率達18.6%，yoy+1.1pct。供給側(cè)，月供銷商家數(shù)同比增長超40%，新入駐商家數(shù)同比增長超30%，商品類目數(shù)量同比增長超20%。達人運營更加精細化，針對頭部達人開發(fā)購物團、萬人團等營銷玩法，8月上線新星計劃扶持中小達人，帶動中小達人日均撮合GMV環(huán)比增長超40%、日均撮合商品數(shù)環(huán)比增長超25%。818大促期間電商達人業(yè)務(wù)GMV同增超24%。泛貨架場域GMV持續(xù)超大盤增長，占GMV比例達27%，日均動銷商家同比增速近70%、日均活躍買家同比增速超60%。短視頻GMV同比增速超40%，短視頻引流直播間成交的GMV環(huán)比增長近40%。我們認為，快手電商立足內(nèi)容電商優(yōu)勢、持續(xù)推進回歸直播間，疊加高速增長的貨架場、短視頻的有力補充，在好內(nèi)容+好商品的戰(zhàn)略推進下有望保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計4Q24GMV同比增長14%，帶動以電商傭金為主的其他業(yè)務(wù)收入同增18%左右。
直播：收入同比下滑3.9%，好于預(yù)期。3Q24快手直播收入同比下滑3.9%至93億元（彭博一致預(yù)期yoy-5.2%）。截至三季度末，公司簽約公會機構(gòu)數(shù)量同比提升超40%，簽約主播數(shù)量同增超60%。我們預(yù)計4Q24直播同比下滑4.0%。
3Q24經(jīng)調(diào)整凈利潤達39.5億元。3Q24毛利率yoy+2.6pct、qoq-1.0pct至54.3%（彭博一致預(yù)期為53.9%），我們判斷主要系收入結(jié)構(gòu)中高毛利的廣告、電商業(yè)務(wù)占比提升，以及直播業(yè)務(wù)分成成本優(yōu)化、折舊攤銷占收入比下降，同時巴黎奧運會內(nèi)容版權(quán)攤銷致環(huán)比下滑。3Q24銷售費用104億元，銷售費用率yoy+1.3pct，主要系推廣活動開支增加。研發(fā)費用、行政費用絕對額和占收入比同比均實現(xiàn)下降。3Q24公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤39.5億元（彭博一致預(yù)期為39.1億元），調(diào)整后凈利潤率為12.7%。國內(nèi)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤為35億，海外經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損同比減少75.9%至1.53億元。我們預(yù)計公司4Q24經(jīng)調(diào)整凈利潤45.4億元，24全年經(jīng)調(diào)整凈利潤為175.5億元。
AI賦能內(nèi)容和商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)深化。3Q來自營銷客戶的AIGC營銷素材日均消耗超2000萬元。視頻生成模型方面，9月發(fā)布最新的可靈AI 1.5版本，在畫面畫質(zhì)、動態(tài)表現(xiàn)和語義反應(yīng)速度等方面處于行業(yè)領(lǐng)先，視頻清晰度提升至1080p，并上線了運動筆刷等升級功能。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計24-26年公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為175.51/202.29/253.40億元（原預(yù)測為170.05/236.02/301.27億元）。由于收入結(jié)構(gòu)調(diào)整導致毛利率同比提升、費控好于預(yù)期，我們小幅上調(diào)24年利潤預(yù)測；但考慮宏觀影響下消費情緒仍相對疲軟、競爭存在不確定性，電商業(yè)務(wù)增速有所放緩，因此我們下調(diào)25年收入和利潤預(yù)測。采用PE估值，維持此前給予公司24年14xPE估值，24年經(jīng)調(diào)整凈利潤175.51億元，對應(yīng)合理價值為2,457億CNY/ 2,658億HKD（匯率0.924），目標價61.62港元/股，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀消費恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)商業(yè)化效率不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)虧損加大
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