>> 銀河證券-國防軍工行業(yè)軍工央國企引領專題：資產整合再深化，提質增效煥新顏-241115
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大小： |
8033KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李良,胡浩森 |
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●軍工央國企市值占比73.7%，是行業(yè)壓艙石。隨著民營企業(yè)逐步參與軍工生產，疊加裝備需求放量，越來越多民營企業(yè)成功上市，軍工央企市值占比逐.年下降。占比從2007年的96%逐步降低至2022年的最低點65.9%。近年來，國資委考核和國企改革對軍工央國企影響顯著，估值體系重塑，疊加其相對穩(wěn)定的業(yè)績預期和優(yōu)質資產的逐步證券化,軍工央國企市值占比有所回升。截止2024年11月6日，央國企市值占軍工板塊總市值的73.7%，是行業(yè)壓艙石。
●軍工央國企改革成果頗豐，未來改革將進-一步深化。我國國防軍工產業(yè)歷經三次大規(guī)模改革重組，形成十大軍工集團為主導的軍工產業(yè)體系。隨后，各軍工集團的公司制改制于2018年前后完成，真正成為獨立市場主體。新一輪國企改革將兼具體制機制改革和功能性改革，更加注重服務國家戰(zhàn)略導向。軍工行業(yè)龍頭多為國企,有望充分發(fā)揮產業(yè)引領作用，切實提升產業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平，在趨于惡化的全球地緣政治背景下掌握戰(zhàn)略主動。
●資本運作預期仍存，軍工上市平臺估值重塑可期。相較于我國基于專業(yè)的國防工業(yè)基礎，美國構建了基于能力的國防工業(yè)基礎。美國裝備主承包商也從1990年的62家,合并為當前的6家高度集中的跨軍種、跨平臺的系統(tǒng)集成商,有力支撐了美國新軍事變革。我們認為“十五五”期間，我國軍工集團內部重組和跨集團整合是實現軍工核心能力體系效能型建設，提升產業(yè)鏈、供應鏈穩(wěn)定性的有效路徑之一，仍是大勢所趨。在當前證監(jiān)會大力支持并購重組的背景下，軍工上市平臺估值重塑可期，航天系和電科系上市公司有望顯著受益。
●市值管理方案涌現，創(chuàng)新機制不斷完善。加強軍工國有上市公司市值管理,是完善我國當前國有資產管理的重要內容。未來，軍工國有上市公司可通過市場化增持、鼓勵回購等方式加強市值管理。隨著市值管理不斷深化，軍工國有上市公司核心競爭力將不斷增強。同時，市值管理持續(xù)深化將倒逼市場結構優(yōu)化調整，激發(fā)國有企業(yè)創(chuàng)新潛力，推動可持續(xù)發(fā)展。
●從實際行動來看，截至2024年11月16日，發(fā)布《提質增效重回報》方案的軍工板塊上市公司共有53家，其中32家為央國企;共有7家軍工上市公司發(fā)布“質量回報雙提升”行動方案，其中4家為國企。
●從分紅情況來看，軍工央國企2023年分紅126.55億元，占板塊分紅總額的80.5%; 76家央國企中有60家進行分紅。目前，分紅率低于30%的軍工央國企占比仍然較大，未來或有望逐步提高分紅率。
●投資建議:我國正探索中國特色估值體系，軍工央企仍有較大提升空間。首先，國企改革進入深水區(qū)，央企提質增效要求更甚，軍工央企經營質量穩(wěn)步提升;其次，軍工央企資產證券化率整體偏低，通過優(yōu)質資產注入/分拆，加快產業(yè)鏈整合及.上市等形式來實現價值重估;再次，央企市值考核管理辦法全面推行，“一企一策”的考核管理辦法將為央企價值重估提供助力。
建議關注: (1)國企改革提質增效受益標的:中航西飛、中航光電、航天電器和北方導航; (2) “大集團/院所，小平臺”上市公司:國?？萍?、國博電子、航材股份、航發(fā)控制、中國海防、航天南湖和航天晨光。
●風險提示:央國企改革/重組進度不及預期的風險;軍審定價和原材料采購價格波動的風險;下游訂單不及預期的風險;行業(yè)競爭加劇的風險。
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