>> 申萬宏源-梅花生物(600873)跨境收購(gòu)資產(chǎn)豐富產(chǎn)品矩陣，加快海外布局步伐；氨基酸盈利顯著修復(fù)，24Q4業(yè)績(jī)可期-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布公告：擬以105億日元（以2024年11月24日匯率折合人民幣約5億元左右）收購(gòu)麒麟控股（東京證券交易所上市公司，股票代碼2503.T）的全資子公司協(xié)和發(fā)酵株式會(huì)社旗下的食品氨基酸、醫(yī)藥氨基酸、母乳低聚糖業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。麒麟控股成立于1907年，總部位于日本東京，是一家全球領(lǐng)先的飲料和食品制造公司，業(yè)務(wù)涵蓋啤酒、軟飲料、健康產(chǎn)品和醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域。協(xié)和發(fā)酵成立于2008年10月1日，其前身為1949年成立的協(xié)和發(fā)酵工業(yè)株式會(huì)社生物化學(xué)事業(yè)部，于2019年成為了麒麟控股的全資子公司。協(xié)和發(fā)酵一直處于全球合成生物學(xué)的領(lǐng)先地位，憑借超過70年的技術(shù)積累，在氨基酸和HMO產(chǎn)品的上游菌種改造和下游提取工藝上擁有眾多專利。
跨境收購(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，依托海外生產(chǎn)基地，加快實(shí)施海外戰(zhàn)略布局。此次公司交易標(biāo)的為協(xié)和發(fā)酵旗下食品氨基酸、醫(yī)藥氨基酸及HMO業(yè)務(wù)，包括：a）協(xié)和發(fā)酵上海工廠、泰國(guó)工廠及海外其他生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的全部股權(quán)及下屬資產(chǎn)，包括土地、房產(chǎn)、生產(chǎn)設(shè)備及相關(guān)醫(yī)藥產(chǎn)品認(rèn)證；b）不低于156億日元的存貨和正常水平的運(yùn)營(yíng)資本；c）十余種醫(yī)藥氨基酸的菌種及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，包括精氨酸、組氨酸、谷氨酰胺、絲氨酸、羥脯氨酸、纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、蘇氨酸、瓜氨酸、鳥氨酸等；d）若干HMO的菌種、生產(chǎn)線、相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、注冊(cè)批文及上市許可，包括2’-FL，3’-SL，6’-SL等。截止2024年6月底交易標(biāo)的總資產(chǎn)434.99億日元，凈資產(chǎn)-4.78億日元，2024年上半年?duì)I業(yè)收入84.93億日元，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)-25.54億日元。依據(jù)交易協(xié)議約定，麒麟控股和協(xié)和發(fā)酵承諾在交割前完成借款清償，所以交割時(shí)標(biāo)的凈資產(chǎn)將回正并接近總資產(chǎn)水平。交易完成后，不僅豐富了公司產(chǎn)品管線，同時(shí)還將新增海外生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)實(shí)體，加快公司海外布局步伐。
24Q4公司味精產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)承壓，賴氨酸、蘇氨酸價(jià)格上調(diào)，價(jià)差同環(huán)比擴(kuò)大，單季度業(yè)績(jī)有望創(chuàng)年內(nèi)新高。根據(jù)百川盈孚、Wind等數(shù)據(jù)，截至2024年11月22日，24Q4公司主要產(chǎn)品味精均價(jià)7122元/噸（YoY-21%，QoQ-5%），價(jià)差（味精-2玉米）平均2647元/噸（YoY-28%，QoQ-3%），同環(huán)比持續(xù)承壓；98.5%賴氨酸均價(jià)11.14元/公斤（YoY+7%，QoQ+5%），價(jià)差（賴氨酸-2.5玉米）平均5.53元/公斤（YoY+50%，QoQ+19%），蘇氨酸均價(jià)12.10元/公斤（YoY-1%，QoQ+12%），價(jià)差（蘇氨酸-2.8玉米）平均5.80元/公斤（YoY+25%，QoQ+42%），價(jià)格持續(xù)修復(fù)，且在原材料玉米價(jià)格下行的情況下，價(jià)差顯著擴(kuò)大，盈利能力顯著改善。24Q4雖然公司味精等產(chǎn)品盈利持續(xù)承壓，但是在主要氨基酸產(chǎn)品盈利的顯著改善下，我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)大幅改善，創(chuàng)年內(nèi)新高。項(xiàng)目建設(shè)方面，公司堅(jiān)決快速擴(kuò)充產(chǎn)能，持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)地位，24年主要項(xiàng)目包括通遼味精擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目、新疆異亮氨酸技改、黃原膠工藝提升項(xiàng)目等，同時(shí)吉林賴氨酸項(xiàng)目已完成立項(xiàng)公示。
投資分析意見：氨基酸價(jià)格回暖，價(jià)差擴(kuò)大，上調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為28.22、31.18、35.12億元（原值為26.64、30.13、34.83億，新業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)暫未考慮此次收購(gòu)），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為11、10、9X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下滑；2）項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；3）合成生物技術(shù)拓展不及預(yù)期；4）本次收購(gòu)交易過程及交割后仍存在風(fēng)險(xiǎn)。
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