>> 東吳證券-2025信用債年度策略：存量時(shí)代，相機(jī)抉擇-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 4057KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐津晶 |
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信用債進(jìn)入“存量時(shí)代”
2024年以來(lái)，信用債市場(chǎng)穩(wěn)健擴(kuò)容，發(fā)行規(guī)模略增，凈融資額增速在板塊間明顯分化，其中城投債板塊新增供給嚴(yán)格受限，凈融資額持續(xù)收縮，產(chǎn)業(yè)債板塊供給端相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)類發(fā)債主體融資意愿及能力增強(qiáng)
城投債板塊：1）預(yù)計(jì)“化債”仍為2025年城投板塊的核心主線，供給端或保持“零容忍”的高壓監(jiān)管態(tài)勢(shì)，融資仍將維持緊平衡狀態(tài)；2）各期限、各評(píng)級(jí)債券利差較2024年中期水平呈現(xiàn)不同程度的走擴(kuò)，并已基本回調(diào)至2023年末水平，其中長(zhǎng)端走擴(kuò)幅度較中短端更為顯著，利差壓縮空間總體有所修復(fù)；3）結(jié)合資金面為配合地方隱債置換的有序推進(jìn)而有望繼續(xù)寬松，中短端、高評(píng)級(jí)或仍為機(jī)構(gòu)投資者在2025年震蕩行情中的優(yōu)選，投資者仍可逢高配置積極配合化債、隱債化解順利區(qū)域的個(gè)券，同時(shí)關(guān)注市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利、進(jìn)程積極的主體及區(qū)域
產(chǎn)業(yè)債板塊：1）預(yù)計(jì)在2024年末一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策的加持下，2025年經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)有望加速，產(chǎn)業(yè)債板塊態(tài)勢(shì)仍然向好，供給預(yù)計(jì)穩(wěn)中有增；2）可優(yōu)先關(guān)注中短久期、高評(píng)級(jí)地產(chǎn)債的配置機(jī)會(huì)，同時(shí)追求絕對(duì)收益的投資者亦可挖掘靜態(tài)收益率更高的中等評(píng)級(jí)地產(chǎn)債以增厚收益；3）鋼鐵債與煤炭債利差下行空間少于地產(chǎn)債，建議仍采取“中短久期+高評(píng)級(jí)”策略，謹(jǐn)慎過(guò)度拉長(zhǎng)久期以避免流動(dòng)性偏弱導(dǎo)致的回撤過(guò)大
二永債板塊：1）2025年供給預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)，資本補(bǔ)充需求或弱于2024年，原因主要包括：a）銀行自身的資本債到期滾續(xù)需求；b）受到中央發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本的積極影響；c）化債政策助力地方銀行緩釋風(fēng)險(xiǎn)資本壓力；2）板塊利差壓縮空間不多，根據(jù)流動(dòng)性來(lái)?yè)袢⑦M(jìn)行波段操作的獲利可能或大于持有到期，在久期方面以中短端為優(yōu)先，逢明顯調(diào)整時(shí)適度拉長(zhǎng)久期并右側(cè)增配；在銀行類型方面以國(guó)股行為優(yōu)先，同時(shí)挖掘資本充足率優(yōu)秀、地處積極化債且產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿α己脜^(qū)域的城農(nóng)商行機(jī)會(huì)
“存量時(shí)代”下，如何擇時(shí)？
基于2020年3-7月、2022年11-12月兩次“股債蹺蹺板”行情的經(jīng)驗(yàn)：1）在行情初期，信用債市場(chǎng)反應(yīng)往往有所滯后，慢于權(quán)益市場(chǎng)及利率債市場(chǎng)，短期內(nèi)信用債收益率可能保持穩(wěn)定甚至繼續(xù)下行；2）在行情末期，信用債市場(chǎng)反應(yīng)同樣滯后于權(quán)益市場(chǎng)及利率債市場(chǎng)，但時(shí)滯明顯縮短
擇時(shí)策略：1）股市走強(qiáng)伊始，短端高評(píng)級(jí)信用債在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中或可展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌韌性，成為行情波動(dòng)時(shí)期的優(yōu)選配置，故建議以中短久期、中高評(píng)級(jí)品種為底倉(cāng)，逢調(diào)整時(shí)增配3Y以內(nèi)中高評(píng)級(jí)城投債以及2Y以內(nèi)大中型央國(guó)企產(chǎn)業(yè)債；2）長(zhǎng)端中低評(píng)級(jí)信用債在債市調(diào)整階段或更易出現(xiàn)超跌走勢(shì)，故可在權(quán)益多頭市場(chǎng)尾聲階段利用大幅調(diào)整過(guò)后帶來(lái)的偏低估值增厚收益，但需謹(jǐn)慎拐點(diǎn)出現(xiàn)前的回撤放大風(fēng)險(xiǎn)
“存量時(shí)代”下，如何擇券？
從成交情緒判斷板塊機(jī)會(huì)：震蕩市行情中，城投債板塊交易情緒總體稍強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)債板塊，表明城投債靜態(tài)收益率或可較產(chǎn)業(yè)債更快進(jìn)入反彈區(qū)間，因此板塊內(nèi)勝率或更具優(yōu)勢(shì)，而產(chǎn)業(yè)債板塊因成交偏離度相對(duì)更大，故其賠率或較城投債更具優(yōu)勢(shì)
捕捉高票息債券的獲利機(jī)會(huì)：1）在利差處于低位且下行空間有限的態(tài)勢(shì)下，年末高票息發(fā)債頻率增加或隱含票息收益與價(jià)差收益機(jī)會(huì)；2）鑒于高評(píng)級(jí)主體在年末發(fā)行高票息債券的積極性顯著高于中低評(píng)級(jí)主體，但高評(píng)級(jí)主體所發(fā)債券的高票息水平明顯低于中低評(píng)級(jí)主體，故建議投資者挖掘高票息個(gè)券機(jī)會(huì)時(shí)兼顧考量參與打新的成功率以及性價(jià)比
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；信用債違約風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)整超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；城投融資政策變動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差。
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