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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先中高壓油缸供應(yīng)商，聚焦主業(yè)開拓全球。萬通液壓成立于2004年，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的國(guó)內(nèi)中高壓油缸供應(yīng)商。公司聚焦境內(nèi)“汽車、能源采掘機(jī)械、工程機(jī)械、軍工裝備”四個(gè)主行業(yè)，持續(xù)推進(jìn)高端化、智能化、綠色化水平，實(shí)施境內(nèi)外雙線并行，各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品包括自卸車專用油缸、機(jī)械裝備用缸和油氣彈簧。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭良好，盈利能力顯著提升，2020-2023年實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.50/0.39/0.50/0.75億元，CAGR+14.30%；實(shí)現(xiàn)扣非后ROE(攤薄)12.65%/9.26%/10.96%/14.47%。2024H1伴隨配備全油氣懸架自卸車市場(chǎng)滲透率提升，公司油氣彈簧需求旺盛，該產(chǎn)品收入同比+119.00%；海外市場(chǎng)開拓效果顯著，公司整體境外收入同比增長(zhǎng)62.04%。
　　深耕液壓油缸多年優(yōu)勢(shì)厚筑，前瞻布局電動(dòng)缸及行星滾柱絲杠。1）行業(yè)：液壓油缸為液壓系統(tǒng)關(guān)鍵執(zhí)行元件，21年價(jià)值占比36%，在全部液壓產(chǎn)品價(jià)值占比中排名第一。根據(jù)QYResearch，2022年全球液壓油缸市場(chǎng)規(guī)模約72億美元，預(yù)計(jì)2029年增長(zhǎng)至92億美元，CAGR約2.7%，呈平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2）公司：①在自卸車專用油缸領(lǐng)域開發(fā)輕量化、標(biāo)載、重型車輛使用的前置缸系列化產(chǎn)品，與宏昌專用車、中集車輛等行業(yè)龍頭穩(wěn)定合作，2024H1該業(yè)務(wù)境外收入同比+30%；②在機(jī)械設(shè)備用油缸領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)內(nèi)煤機(jī)主要型號(hào)覆蓋，為鄭煤機(jī)“核心配套商”及兗礦東華“優(yōu)秀配套商”。2024H1受高毛利率產(chǎn)品占比增加，疊加原材料價(jià)格下降影響，該業(yè)務(wù)毛利率同比+2.79pct。③研發(fā)電動(dòng)缸應(yīng)用于某型特定裝備領(lǐng)域，同時(shí)積極儲(chǔ)備行星滾柱絲杠技術(shù)，未來有望打開增長(zhǎng)空間。
　　積極發(fā)揮油氣彈簧先發(fā)優(yōu)勢(shì)，軍轉(zhuǎn)民成長(zhǎng)空間廣闊。1）行業(yè)：油氣懸架性能優(yōu)于鋼板彈簧懸架和空氣懸架，油氣彈簧為其彈性及減震元件，應(yīng)用前景廣闊。2）公司：①油氣彈簧為“軍轉(zhuǎn)民”產(chǎn)品典型，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，于2019年開始為特種車輛研發(fā)多橋重型運(yùn)輸車輛油氣彈簧，產(chǎn)品部分性能已超行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。②目前公司油氣彈簧主要應(yīng)用于非公路礦用自卸車，處于市場(chǎng)驗(yàn)證及市場(chǎng)滲透率不斷提升的階段，并已安裝在無人駕駛新能源寬體礦卡并使用，未來應(yīng)用車型有望不斷擴(kuò)大，包括多橋重型運(yùn)輸車、半掛車及新能源乘用車等領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：油氣彈簧增速亮眼，海外市場(chǎng)成效顯著，軍民并驅(qū)業(yè)績(jī)可期。預(yù)計(jì)公司2024~2026歸母凈利潤(rùn)為1.04/1.32/1.70億元，對(duì)應(yīng)最新PE為23.97/18.89/14.66倍。參考可比公司，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。3）客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。