>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：債市搶跑，追否-241125
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
11月25日，股指演繹V型反轉(zhuǎn)，小微盤表現(xiàn)更為為亮眼，債市逐漸消化擔(dān)憂情緒，全天走出搶跑行情。上證指數(shù)、滬深300指數(shù)小幅下跌0.11%、0.46%，中證2000、萬(wàn)得微盤股指則上漲1.55%、3.11%。中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)微跌0.01%；10年、30年期國(guó)債收益率分別下行1.8bp、2.7bp。商品市場(chǎng)表現(xiàn)存在分化，貴金屬價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，黃金、白銀價(jià)格分別下跌0.62%、1.52%；工業(yè)金屬中，銅價(jià)小幅上漲0.32%；基建地產(chǎn)類商品方面，鐵礦石價(jià)格上漲0.84%，螺紋鋼、瀝青、玻璃價(jià)格則下跌0.21%、0.03%、0.96%。
MLF續(xù)作規(guī)模較高，OMO維持大額續(xù)作，資金情緒大幅回暖。早盤央行公告11月MLF續(xù)作規(guī)模為9000億元，假設(shè)央行買斷式回購(gòu)、凈買入國(guó)債規(guī)模與10月保持一致，分別為5000、2000億元，則11月央行的中長(zhǎng)期資金投放規(guī)?；蚩蛇_(dá)到1.60萬(wàn)億元，能夠有效填補(bǔ)1.45萬(wàn)億元的MLF到期缺口。因此，市場(chǎng)對(duì)資金面的態(tài)度也迅速由“悲觀”轉(zhuǎn)向“積極”，民生銀行資金情緒指數(shù)相應(yīng)從61.0%高點(diǎn)快速降至36.9%，直接跳過(guò)“中性”區(qū)間。除了MLF以外，今日起進(jìn)入7天資金可跨月區(qū)間，央行逆回購(gòu)單日投放規(guī)模為2493億元，凈投放767億元。
對(duì)應(yīng)至資金利率上，R001持穩(wěn)于1.61%水平，R007由于開(kāi)始可跨月，單日上行8bp至1.88%，與上周五的R014水平一致。結(jié)合資金利率日內(nèi)走勢(shì)觀察，早盤MLF公告時(shí)點(diǎn)相較以往經(jīng)驗(yàn)略有延遲，DR001開(kāi)盤加權(quán)值較高，為1.80%，隨后快速回落至1.47%一線，尾盤一度降至1.37%。
在資金價(jià)格尚未明顯“下臺(tái)階”的背景下，存單利率依舊堅(jiān)挺。據(jù)各銀行11月25日詢價(jià)結(jié)果，11月26日1年期大型國(guó)股行存單發(fā)行利率仍在1.85%-1.88%區(qū)間，3個(gè)月存單發(fā)行利率在1.83%-1.85%，成本依舊偏高，且存單曲線較為平坦。二級(jí)市場(chǎng)方面，3個(gè)月、6個(gè)月存單收益率幾乎沒(méi)有變化，分別為1.85%、1.87%，1年期存單收益率則小幅下行1bp至1.86%，存單市場(chǎng)可能也“蠢蠢欲動(dòng)”。
地方債一級(jí)發(fā)行情況良好，今日浙江、寧波、青海三地發(fā)行年末增量額度內(nèi)（“5000億”+“2萬(wàn)億”）的地方債，累計(jì)規(guī)模為934億元，從量上來(lái)看是不小的挑戰(zhàn)。不過(guò)，根據(jù)一級(jí)發(fā)行結(jié)果，所有地方債的發(fā)行票面利率均緊貼投標(biāo)下限，且全場(chǎng)倍數(shù)、邊際倍數(shù)均未出現(xiàn)異常值，反映當(dāng)前一級(jí)承銷機(jī)構(gòu)的承接意愿及能力均相對(duì)較強(qiáng)，債市對(duì)于供給沖擊的擔(dān)憂進(jìn)一步緩解。
股市早盤表現(xiàn)偏弱，央行資金呵護(hù)力度充分，長(zhǎng)端收益率走出搶跑行情。全天來(lái)看，各期限債市收益率普遍下行，幅度在1-2bp左右，其中30年國(guó)債表現(xiàn)較為突出，降幅達(dá)到2.7bp。截至11月25日，7年、10年、30年國(guó)債活躍券收益率分別為1.89%、2.06%、2.24%，其中10年國(guó)債收益率距離9月23日低點(diǎn)僅剩2bp的下行空間。
債市已然搶跑，跟還是不跟？未來(lái)幾日可能還有上車窗口。從地方債發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，本周地方債凈發(fā)行規(guī)模將達(dá)到9344億元，25日僅完成1213億元凈發(fā)行任務(wù)，壓力整體后置。并且在未來(lái)的幾個(gè)交易日內(nèi)，債市將迎來(lái)金融資源偏弱地區(qū)的地方債集中發(fā)行，“發(fā)飛”的概率或有所提升。若一級(jí)發(fā)行情況不佳，二級(jí)定價(jià)可能會(huì)快速響應(yīng)，因此26、28、29日發(fā)行結(jié)果的參考意義可能會(huì)更強(qiáng)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，均是補(bǔ)倉(cāng)的機(jī)會(huì)。此外，關(guān)于“寬貨幣”，目前債市交易的預(yù)期主要集中在降準(zhǔn)而非降息，9月23日的利率低點(diǎn)可能也會(huì)成為債市收益率的阻力點(diǎn)位（10年2.04%、30年2.14%），若近期利率觸及阻力位，倉(cāng)位過(guò)重的可以考慮部分止盈。
A股繼續(xù)回調(diào)，全天成交額15214億元，較上周五（11月22日）縮量3108億元，較5日均值縮量1301億元。全市場(chǎng)71%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，較上周五的8%顯著上升。分市值來(lái)看，小微盤品種表現(xiàn)領(lǐng)先，國(guó)證2000和Wind微盤股指數(shù)分別上漲0.84%和3.11%，而滬深300和中證500則分別下跌0.46%和0.25%。風(fēng)格層面，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)下跌0.34%，價(jià)值指數(shù)下跌0.17%。
分行業(yè)來(lái)看，消費(fèi)板塊亮點(diǎn)突出，科技行業(yè)表現(xiàn)靠后。在31個(gè)SW一級(jí)行業(yè)中，共有18個(gè)行業(yè)上漲。其中部分消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先，社會(huì)服務(wù)、紡織服飾和輕工制造分別上漲2.45%、2.24%和1.48%。同時(shí)，電力設(shè)備表現(xiàn)靠前，對(duì)應(yīng)SW指數(shù)上漲1.24%，其強(qiáng)勢(shì)行情主要由動(dòng)力電池推動(dòng)，Wind動(dòng)力電池指數(shù)上漲3.68%。而科技板塊表現(xiàn)靠后，通信、軍工和電子分別下跌1.37%、1.25%和0.97%。
今日行情以14:17的“V型”反彈為界，可以分為明顯的兩段。在反彈之前，市場(chǎng)持續(xù)縮量下跌，指向此時(shí)資金做多的信心相對(duì)不足?；仡櫳现艿馁Y金動(dòng)向，ETF資金呈現(xiàn)出“高拋低吸”的特征，體現(xiàn)在上周二至周四反彈時(shí)，ETF資金累計(jì)凈流出55億元，而在周五大跌的情況下卻凈流入54億元。杠桿資金的投資策略則與其相反，在上周二至周四融資余額累計(jì)增加115億元，而周五卻減少123億元，指向杠桿資金的邊際定價(jià)權(quán)更為明顯。這也意味著，在今日下午反彈之前，杠桿資金上周五偏弱的情緒仍在延續(xù)，做多動(dòng)力相對(duì)不強(qiáng)，進(jìn)而催化高位籌碼折價(jià)出售的傾向，形成縮量下跌的現(xiàn)象。
不過(guò)，杠桿資金情緒在下午迎來(lái)明顯回升，體現(xiàn)在1000指數(shù)和300指數(shù)期權(quán)波動(dòng)率的背離。今
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