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核心觀點(diǎn)
　　公司是中國(guó)中車新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，多個(gè)業(yè)務(wù)處于國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先地位。截至2023年末，公司在全球軌道交通彈性元件產(chǎn)品領(lǐng)域規(guī)模第一，在線路減振、橋梁與建筑減隔震等領(lǐng)域均處于行業(yè)前列；在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，風(fēng)電葉片規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第二，風(fēng)電減振市場(chǎng)規(guī)模保持國(guó)內(nèi)第一；在全球汽車減振領(lǐng)域規(guī)模排名第三。
　　風(fēng)電葉片行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴(kuò)張周期開啟，聚氨酯材料助力風(fēng)電葉片降本。據(jù)風(fēng)能產(chǎn)業(yè)網(wǎng)援引CWEA，2023年全國(guó)（除港澳臺(tái)）新增裝機(jī)容量79.37GW，同比增長(zhǎng)59.3%。2023年公司風(fēng)電葉片銷售約15.89GW，同比+33.5%；據(jù)龍船風(fēng)電網(wǎng)，2023年公司風(fēng)電葉片出貨量位居國(guó)內(nèi)前三。產(chǎn)能布局方面，公司國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片產(chǎn)能大幅提升，西南、新疆、射陽(yáng)及蒙西地區(qū)的產(chǎn)能擴(kuò)建工廠相繼投產(chǎn)，持續(xù)推進(jìn)海外基地建設(shè)工作，十四五產(chǎn)能目標(biāo)布局已經(jīng)成形。十四五風(fēng)電葉片規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到4000套以上，截至2023年底風(fēng)電葉片產(chǎn)能布局已基本成形；持續(xù)加強(qiáng)PET、聚氨酯、拉擠材料在葉片上的研究和應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)材料替代降本，通過(guò)外型及葉片結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)葉片輕量化降本。
　　軌道車輛減振部件領(lǐng)先者，國(guó)際化加速布局。公司是軌道車輛減振部件供應(yīng)商，與中國(guó)中車、WABTEC、ALSTOM、SIEMENS等建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系并批量供貨。2024年上半年，軌道交通板塊收入為11.54億元，同比增長(zhǎng)23.95%。2024年上半年，海外市場(chǎng)收入亮眼，同比增長(zhǎng)19%，全球軌道車輛減振市場(chǎng)份額提升至30%，隨著公司在軌道交通海外市場(chǎng)資源投入的增加，海外市場(chǎng)有望呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
　　工業(yè)與工程事業(yè)部聚焦減隔震應(yīng)用，業(yè)務(wù)有望多點(diǎn)開花。減隔震被廣泛應(yīng)用于工業(yè)、橋建等領(lǐng)域，市場(chǎng)前景廣闊。2022年，公司新成立工業(yè)與工程事業(yè)部，加快產(chǎn)業(yè)布局，聚焦資源加強(qiáng)市場(chǎng)開拓力度，在多個(gè)領(lǐng)域取得突破。截至2023年末，公司風(fēng)電聯(lián)軸器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超50%，風(fēng)電減振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超70%，完成了工業(yè)聯(lián)軸器、抽水蓄能市場(chǎng)、氫能市場(chǎng)初步調(diào)研，完成了新產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)，中標(biāo)公司雙層非線性減振扣件訂單，地鐵維保及新線訂單創(chuàng)歷史新高，橋建減隔震統(tǒng)招市場(chǎng)新簽訂單較上年增長(zhǎng)70%，LNG儲(chǔ)罐隔震業(yè)務(wù)獲訂單。
　　業(yè)務(wù)重組促降本增效，積極布局新能源市場(chǎng)，博戈經(jīng)營(yíng)狀況有望持續(xù)改善。2023年上半年，公司控股股東對(duì)新材德國(guó)（博戈）增資助力德國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)重組，加強(qiáng)低成本地區(qū)產(chǎn)能建設(shè)并發(fā)展中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)；外派干部派駐新材德國(guó)（博戈），加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外工作協(xié)同。公司積極布局新能源市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，先后進(jìn)入多個(gè)國(guó)內(nèi)外知名新能源車企。
　　開拓高分子材料市場(chǎng)，取得階段性突破。高分子新材料產(chǎn)業(yè)主要從事高性能聚氨酯、長(zhǎng)玻纖增強(qiáng)熱塑性復(fù)合材料、芳綸材料、先進(jìn)紙基材料、有機(jī)硅、PAI聚酰胺酰亞胺等新材料業(yè)務(wù)的研究與工程化應(yīng)用。2023年，公司新型高分子材料等實(shí)現(xiàn)銷售收入4.36億元，部分新材料實(shí)現(xiàn)階段性突破，能力建設(shè)全面開啟。
　　投資建議
　　我們看好公司在新材料應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望隨著風(fēng)電行業(yè)景氣度向好、風(fēng)電葉片新增產(chǎn)能投放、博戈重組順利推進(jìn)、新材料應(yīng)用場(chǎng)景拓寬而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為5.88億元、8.13億元、9.78億元，截至2024年10月23日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為16.91倍、12.23倍、10.16倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；軌道交通固定資產(chǎn)投資減少；工業(yè)與工程領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加?。黄嚇I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)不及預(yù)期；新材料技術(shù)迭代過(guò)快。