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【事件】公司發(fā)布24Q3財(cái)報(bào)，百度總收入335.6億（yoy-2.6%），基本符合彭博預(yù)期；調(diào)整后凈利潤(rùn)58.9億元（yoy-19%），non-gaap margin為17.54%。
　　核心廣告持續(xù)承壓，智能云助力非營(yíng)銷業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)。24Q3百度實(shí)現(xiàn)收入335.6億（yoy-2.6%），百度核心實(shí)現(xiàn)收入265億（yoy-0.2%，略好于彭博yoy-0.8%的預(yù)期），其中廣告營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)收入188億（yoy-4.6%，彭博一致預(yù)期為yoy-4.4%），非營(yíng)銷收入77億元（yoy+12.4%，好于彭博yoy-19.6%的預(yù)期），主要由智能云業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。
　　成本端管控穩(wěn)定，利潤(rùn)率保持平穩(wěn)。24Q3百度毛利率為51.1%（yoy-1.6pct），百度核心毛利率為58.8%（yoy-1.3pct）。銷售和管理費(fèi)用率yoy+0.7pct為18.8%；研發(fā)費(fèi)用率yoy-2.7pct為18.5%。綜合來(lái)看24Q3百度核心OPM達(dá)到21.5%，調(diào)整后OPM為25.1%（yoy+0pct，qoq-1.1pct）。
　　將提升AI能力作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略重點(diǎn)。（1）應(yīng)用和用戶側(cè)：文心一言日均調(diào)用量達(dá)15億，用戶規(guī)模達(dá)4.3億；百度文庫(kù)AI用戶累計(jì)超2.3億，AI功能累計(jì)使用28億次。（2）平臺(tái)建設(shè)：文心智能體平臺(tái)入駐企業(yè)15萬(wàn)家，入駐開(kāi)發(fā)者80萬(wàn)人；飛槳文心生態(tài)開(kāi)發(fā)者數(shù)量達(dá)1808萬(wàn)，服務(wù)企業(yè)43萬(wàn)家，創(chuàng)建模型101萬(wàn)個(gè)；千帆大模型幫助用戶構(gòu)建3.3萬(wàn)個(gè)大模型，開(kāi)發(fā)77萬(wàn)個(gè)企業(yè)應(yīng)用；超60%的央企和大規(guī)模民營(yíng)企業(yè)選擇百度智能云進(jìn)行AI創(chuàng)新。（3）AI大模型：文心大模型推理效率提升48%，生成1.7萬(wàn)億Token；推出Speed Pro和Lite Pro模型，提升低延遲、高吞吐量與準(zhǔn)確性。
　　智能駕駛商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)。24Q3蘿卜快跑實(shí)現(xiàn)公共出行服務(wù)次數(shù)98.8萬(wàn)次（yoy+20%），截至2024年10月28日累計(jì)出行服務(wù)次數(shù)超800萬(wàn)次。第六代無(wú)人駕駛車輛RT6已在多個(gè)城市投入運(yùn)營(yíng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到公司廣告業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)不利影響，我們預(yù)計(jì)公司調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為265/273/289億元（原預(yù)測(cè)值274/292/303億元）。參考可比公司維持給予24年調(diào)整后PE為12x，對(duì)應(yīng)公司市值3177億元，港幣兌人民幣0.912，目標(biāo)價(jià)124.15港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI商業(yè)化落地不及預(yù)期，廣告行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，研發(fā)成本過(guò)高產(chǎn)出有限