>> 第一上海-敏華控股(1999.HK)縱使面臨宏觀挑戰(zhàn)，集團也能逆境提升利潤率和維持穩(wěn)定派息-241125
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
大小： |
645KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王柏俊 |
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FY2025中期業(yè)績概覽：公司實現(xiàn)總收入84.7億港元（同比-7.4%）；主營收入93.1億港元（同比-7.1%）。集團毛利率同比+0.4pct至39.5%，主要因為原材料成本的下降所致。經營開支比率減少1個百分點，受益於推廣費用的減少和與一名前供應商的訴訟得到庭外和解（因此撥回多計提的撥備）。有效稅率從16.2%增加到17.0%。歸母淨利潤11.4億港元（同比+0.3%），歸母淨利潤率13.7%（+1.0pct）。期內公司每股派息15港仙，派息比率為51.5%。期內，中國的門店數淨增加280家，到7，516家;預計全年會淨增加500-600家。
中國市場同比-17.2%，歐美市場繼續(xù)保持增長：按市場來看，中國主營收入49.8億港元（同比-17.2%，受內銷需求進一步下降和單價下跌的影響）；北美收入21.5億港元（同比+5.7%，出貨量+18%，ASP-10%），歐洲及其他海外市場收入7.3億港元（同比+37.7%，出貨量+45%，ASP-6.7%）。海外市場的增長主要受益於集團積極參展，拓展新管道新客戶，重塑銷售隊伍的人才建設和加強出口新產品研發(fā)及升級反覆運算。Home集團的收入3.7億港元（同比+24.5%，烏克蘭的生產設施於期內並無受到嚴重破壞）。其他業(yè)務收入增長12.1%到0.7億港元，主要受物業(yè)租賃收入增加所致。
床具增長較快，沙發(fā)的銷量增長26.6%：按產品來看，集團沙發(fā)/床具營收分別同比（-5.8%）/（-18.9%）至58.2億/12.1億港元。中國市場的沙發(fā)/床具營收分別同比-15.2%及-18.6%（人民幣口徑）。集團沙發(fā)的銷量同比（+3.0%）到90.8萬套。中國沙發(fā)的銷量同比（-9.9%）到48.2萬套，而海外沙發(fā)的銷量同比（+22.8%）到42.7萬套。中國沙發(fā)的單價則下滑4.0%。集團繼續(xù)蟬聯(lián)全球功能沙發(fā)銷量第一企業(yè)。
毛利率的提升，受益于原材料成本的下降：集團毛利率同比+0.4pct至39.5%。中國市場（同比-1.0%至40.2%，受ASP下降的影響）、北美市場（同比+4.8%至40.7%、歐洲及其他海外市場（同比+3.4%%至30.8%）。集團毛利率的提升主要因為原材料成本的下降，公司主要原材料中真皮/鋼材/木夾板/印花布/化學品/包裝紙品的平均單價同比分別-5.3%/-8.3%/+3.9%/-1.1%/-11.5%/-9.4%。
其他要點：據瞭解，中國市場於10/11月估計錄得持平的表現(xiàn)，受益於補貼的政策；預計下半財年中國市場的跌幅應能收窄。至於見低的時間則需要觀測，有機會要等到25/26年。而海外市場預計能保持增長，而歐洲市場應能維持雙位數的增長。為了應對貿易挑戰(zhàn)，集團在越南和墨西哥都有廠房，能降低出口風險和更好地拓展美國市場。如果出現(xiàn)額外關稅，相信集團也會有新策略去應對。
目標價6.30港元，維持買入評級：中國功能沙發(fā)市場目前滲透率較低，長期增長潛力巨大；作為龍頭企業(yè)，我們相信集團能繼續(xù)提升市場佔有率。短期海外增長應能快於中國市場。由於集團不斷加強新產品研發(fā)和技術創(chuàng)新，擁有垂直式規(guī)?；漠a能，在品質及成本上均有優(yōu)勢；有利其中國和海外市場的發(fā)展。我們持續(xù)看好公司，維持買入評級；給予公司6.30港元的目標價，為2025年預測的10.8xPE。
風險：消費降級的幅度受宏觀影響比預期大，匯率的變化，原材料價格波動。
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