>> 申萬宏源(香港)-敏華控股(01999.HK)FY24表現(xiàn)略超預(yù)期，內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動，增長表現(xiàn)穩(wěn)健-240522
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告FY2024年報，業(yè)績略超預(yù)期：實現(xiàn)收入184.11億港元，同比+6.1%（人民幣口徑同比+10.8%）；歸母凈利潤23.02億港元，同比+20.2%（人民幣口徑同比+25.5%）。其中FY24H2收入94.74億港元，同比+17.5%；歸母凈利潤11.66億港元，同比+41.8%。分紅與回購：以2024年5月21日為基準(zhǔn)，F(xiàn)Y2024每股派息30港仙，分紅率達50.7%；回購2.29億港元，回購及派息比例達60.7%。
內(nèi)銷：FY24H1向上修復(fù)，功能沙發(fā)滲透率保持提升，F(xiàn)Y24銷量增長亮眼，渠道拓展順暢。FY2024公司內(nèi)銷實現(xiàn)收入119.87億港元，同比+8.1%（不含鐵架為107.69億港元，同比+4.8%），其中FY24H2實現(xiàn)收入59.82億港元，同比+11.2%。分品類看，F(xiàn)Y2024沙發(fā)實現(xiàn)收入77.82億港元，同比+3.1%，銷量112.0萬套，同比+25.7%，其中FY24H2實現(xiàn)收入38.90億港元，同比+4.8%，銷量58.5萬套，同比+24.0%。根據(jù)公司公告，2023年中國功能沙發(fā)滲透率提升至9.7%，同比大幅提升2.5pct。預(yù)計滲透率仍將穩(wěn)步提升，行業(yè)規(guī)模保持較快增速，公司性價比產(chǎn)品推出，加快空白市場覆蓋，銷售增長亮眼。FY2024床墊實現(xiàn)收入29.88億港元，同比+9.6%，其中FY24H2實現(xiàn)收入14.97億港元，同比+11.9%。分渠道看，F(xiàn)Y2024線下實現(xiàn)收入81.49億港元，同比+5.8%，F(xiàn)Y24H2實現(xiàn)收入40.51億港元，同比+11.6%。截至2024年3月31日，門店7236家，F(xiàn)Y2024凈增765家門店，維持多系列開店策略，持續(xù)加大空白和下沉市場覆蓋。FY2024線上實現(xiàn)收入26.21億港元，同比+1.8%，其中FY24H2實現(xiàn)收入13.35億港元，同比-5.9%，F(xiàn)Y24線上團隊調(diào)整，后期將繼續(xù)加大新平臺擴張，增速有望逐步修復(fù)。展望FY2024，完善產(chǎn)品布局，延續(xù)渠道加密，穩(wěn)同店增長：1）鞏固核心品類，多品類發(fā)展：功能沙發(fā)圍繞專利、新材料更新迭代，加大床墊、定制等多品類發(fā)展。2）渠道下沉：新開店逐步向低線城市滲透，加強空白市場覆蓋；3）強化營銷提升品牌形象：通過與中央衛(wèi)視、高鐵合作、發(fā)布全民升艙白皮書等方式持續(xù)鞏固品牌形象，深耕以舊換新需求對沖地產(chǎn)下行影響。
外銷：伴隨庫存去化和基數(shù)回落，F(xiàn)Y24H2外銷明顯修復(fù)，新品開發(fā)、擴大銷售團隊，外銷階段性收入支撐強化。FY2024北美實現(xiàn)收入42.84億港元（含鐵架），同比+2.3%；歐洲及其他地區(qū)實現(xiàn)收入11.95億港元，同比+2.9%；Home Group實現(xiàn)收入6.74億港元，同比+10.0%。其中FY24H2北美實現(xiàn)收入22.47億港元（含鐵架），同比+38.3%；歐洲及其他地區(qū)實現(xiàn)收入6.63億港元，同比+35.1%；HomeGroup實現(xiàn)收入3.76億港元，同比+12.9%。2023年去庫周期基本結(jié)束，疊加同期低基數(shù)，F(xiàn)Y24H2外銷明顯修復(fù)。同時，公司自身優(yōu)化調(diào)整，加大外銷產(chǎn)品價格帶下沉和新品開發(fā)，鞏固客戶關(guān)系，進一步提升海外市場份額；擴大海外市場銷售團隊，提高對中小客戶和歐洲等新區(qū)域的覆蓋，拓展新增長點。
利潤端：受益于原材料成本下降、收入規(guī)模提升，以及內(nèi)部提質(zhì)增效，利潤率持續(xù)改善。FY2024內(nèi)銷毛利率40.4%，同比提升0.1pct，其中FY24H2內(nèi)銷毛利率39.6%，同比下降1.1pct。全年整體毛利率提升主要系①原材料成本回落，其中鋼材/真皮/化學(xué)品/木制品均價分別同比-8.1%/-10.1%/-2.8%/-24.6%；②加強經(jīng)銷商激勵及讓利消費者。FY2024外銷北美、歐洲及其他地區(qū)毛利率分別為37.1%、30.3%，同比+0.7pct、+6.7pct。其中FY24H2外銷北美、歐洲及其他地區(qū)毛利率分別為38.2%、32.6%，同比+10.3pct、+5.9pct。外銷北美地區(qū)2023年1月開始基本不再收取海運附加費，疊加FOB/Landed計價結(jié)構(gòu)的變化（運費上漲時期部分貿(mào)易條款修改為離岸價），導(dǎo)致毛利率提升幅度不明顯，根據(jù)公司，剔除海運附加費后FY2024北美市場毛利率實際+8.4%。外銷毛利率提升主要受益于原材料成本下降和收入規(guī)模提升、規(guī)模效應(yīng)釋放。FY2024銷售/管理/財務(wù)費用率分別為18.0%/5.2%/1.1%，同比-1.1pct/-0.8pct/+0.1pct。FY2024受益于提質(zhì)增效成效明顯、原材料和運費成本回落等因素影響，公司凈利率同比+1.5pct至12.5%，其中FY24H2凈利率同比+2.1pct至12.3%，利潤率明顯改善。
內(nèi)銷以功能沙發(fā)為核心，持續(xù)強化產(chǎn)品力和品牌力，床墊、定制等新品類漸次發(fā)力，依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢，持續(xù)渠道拓展，加大下沉市場和空白區(qū)域覆蓋，積極擁抱線上直播、家裝等新渠道；外銷業(yè)務(wù)運營成熟，組織架構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品開發(fā)、客戶服務(wù)細(xì)化，加速新客戶、新產(chǎn)品、新區(qū)域拓展，強化階段性成長支撐?？紤]到地產(chǎn)政策逐步寬松，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，我們小幅上調(diào)公司FY2025歸母凈利潤為26.00億港元（前值為25.69億港元），維持FY2026年歸母凈利潤預(yù)測28.68億港元，新增FY2027年歸母凈利潤預(yù)測為30.75億港元，F(xiàn)Y2025-2027歸母凈利潤同比13%/10%/7%，對應(yīng)目前PE為10X/9X/9X。公司分紅回購政策穩(wěn)定，高股息具備較強安全邊際，疊加地產(chǎn)政策持續(xù)催化，維持“買入“評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費力疲軟，海外宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動。
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