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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布FY2024年度業(yè)績，利潤端表現(xiàn)靚麗超預(yù)期。公司FY2024實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入184.1億港元，同比+6.1%（人民幣口徑同比+10.8%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.02億港元，同比+20.2%（人民幣口徑同比+25.5%）。FY2024其他損益為凈虧損3.04億港元，主要受金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益影響。FY24H2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.7億港元，同比+17.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.66億港元，同比+41.8%。
　　內(nèi)銷逐步修復(fù)，沙發(fā)銷量增長靚麗，單店提貨企穩(wěn)。FY2024中國市場收入119.87億港元，同比+8.1%（人民幣口徑：同比+12.8%，H1/H2分別為+11.0%/+14.8%）；剔除鐵架業(yè)務(wù)收入107.69億港元，同比+4.8%（人民幣口徑：同比+9.5%，H1/H2分別為+8.8%/+10.2%）。
　　1）分渠道看：線下渠道修復(fù)加速，單店提貨逐步企穩(wěn)。人民幣口徑下，線下渠道FY24收入同比+10.5%（H1/H2分別為+6.3%/+15.1%）;線上渠道FY24收入同比+6.3%（H1/H2分別為+17.5%/-2.6%）。線下渠道取得修復(fù)，特別是下半財(cái)年提速明顯。截至24年3月末，公司線下門店數(shù)量7236家，凈開店765家，F(xiàn)Y24單店提貨額103.5萬元，同比僅-1.2%（H1/H2分別為-3.9%/+3.0%），門店開拓符合預(yù)期，單店提貨逐步企穩(wěn)。
　　2）分品類看，沙發(fā)銷量增長靚麗。人民幣口徑下，沙發(fā)及配套品FY24收入同比7.7%（H1/H2分別為+7.1%/+8.2%）；拆分量價(jià)來看，F(xiàn)Y24沙發(fā)銷量同比+25.7%（H1/H2分別為+27.6%/+24.0%）；ASP（含配套）同比-14.3%（H1/H2分別為16.0%/-12.7%）。若剔除配套品，僅沙發(fā)品類FY24收入同比+15.7%，ASP同比-7.9%（均為人民幣口徑）。床墊及配套品FY24收入同比+10.6%（其中H1/H2收入同比分別+13.3%/+7.8%）。
　　下半財(cái)年外銷低基數(shù)下大幅改善。FY24北美市場收入42.84億港元，同比+2.3%，其中H1/H2同比分別-20.5%/+38.3%；歐洲及其他市場收入11.95億港元，同比+2.9%，其中H1/H2同比分別-20.6%/+35.1%；HG集團(tuán)收入6.13億港元，同比-9.1%，其中H1/H2同比分別+6.7%/-20.3%。
　　成本下行及費(fèi)用控制下盈利能力改善。FY24公司毛利率同比+0.9pp至39.4%，其中FY24H1/FY24H2公司毛利率分別為39.1%/39.6%。毛利率上升的核心驅(qū)動(dòng)力為原材料成本的下降，F(xiàn)Y23公司主要原材料中真皮/鋼材/木夾板/印花布/化學(xué)品/包裝材料平均單價(jià)同比分別-10.1%/-8.1%/-24.6%/-6.0%/-2.8%/-8.9%。分市場來看，1）中國市場毛利率同比+0.1pp至40.4%，成本下行的貢獻(xiàn)被促銷力度加強(qiáng)/經(jīng)銷商激勵(lì)等因素部分抵消。2）北美市場：毛利率同比+0.7pp至37.1%，若剔除海運(yùn)附加費(fèi)影響，實(shí)際毛利率同比+8.4pp。3）歐洲及其他海外市場：毛利率同比+6.7pp至30.3%。4）HG集團(tuán)：毛利率同比+5.7pp至29.2%。費(fèi)用率方面，F(xiàn)Y24銷售費(fèi)用率同比-1.1pp至18%，下降主要原因?yàn)榫惩膺\(yùn)輸及港口費(fèi)用收入占比同比-1.4pp至3.2%，系海運(yùn)費(fèi)降低所致；營銷費(fèi)用收入占比略增0.4pp至3.1%。管理費(fèi)用率同比-0.8pp至5.2%，費(fèi)控成效明顯。此外，所得稅開支同比-5.7%至4.68億港元，實(shí)際稅率同比-4.7pp至16.4%。
　　投資建議：公司為功能沙發(fā)龍頭，家居智能化趨勢下功能沙發(fā)滲透率有望持續(xù)提升；短期看公司內(nèi)銷及外銷均呈持續(xù)修復(fù)態(tài)勢，預(yù)計(jì)FY2025-27年歸母凈利潤25.98、28.39、30.87億港元（FY2025-26年前值為26.94/30.39億港元，據(jù)FY2024業(yè)績有所調(diào)整），PE為5/5/4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等