>> 安信證券-敏華控股(1999.HK)上半財(cái)年盈利表現(xiàn)靚麗，內(nèi)外銷恢復(fù)可期-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅乾生 |
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事件：敏華控股發(fā)布FY2024中期業(yè)績(jī)報(bào)告。公司FY2024上半財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.52億港元，同比下降4.0%；歸母凈利潤(rùn)11.36億港元，同比增長(zhǎng)4.0%。公司擬派末期股息每股0.15港元，派息比例保持51.6%高比例水平。
國(guó)內(nèi)渠道多元布局，外銷增長(zhǎng)值得期待
分地區(qū)看，F(xiàn)Y2024上半年中國(guó)市場(chǎng)、北美市場(chǎng)、歐洲及其他海外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入60.05、20.37、5.32億港元，同比增長(zhǎng)5.10%、-20.54%、-20.6%，占比70.03%、23.76%、6.20%；北美市場(chǎng)銷售略有承壓，剔除海運(yùn)附加費(fèi)影響收入下降約5.40%。其中：1）中國(guó)市場(chǎng)：分渠道看，截至23年9月30日，公司積極布局線下渠道，較FY2023末的專賣店數(shù)量?jī)粼黾?17家至6888家（不含格調(diào)、普利尼），并保持7.30%的較低關(guān)店率；同時(shí)公司于傳統(tǒng)電商與直播電商均具先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)發(fā)力天貓、京東平臺(tái)，并通過(guò)直播電商等方式開(kāi)拓新流量渠道及提升品牌影響力；2）北美市場(chǎng)：北美市場(chǎng)是公司出海主戰(zhàn)場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)歷一年多的通貨膨脹改善后逐步去除高庫(kù)存，功能沙發(fā)需求回暖。公司持續(xù)拓展市場(chǎng)渠道，兼具產(chǎn)能、品質(zhì)及成本優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；3）歐洲及其他海外市場(chǎng)：公司逐步完善產(chǎn)品線布局，以多樣化的產(chǎn)品風(fēng)格滿足新拓展客戶要求。
國(guó)內(nèi)沙發(fā)品類銷量穩(wěn)增，功能沙發(fā)滲透率有望加速提升
分品類看，公司FY2024上半年沙發(fā)及配套品、床具及配套產(chǎn)品、其他產(chǎn)品、Home集團(tuán)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入61.77、14.91、9.07、2.98億港元，同比增長(zhǎng)-7.92%、7.32%、6.68%、6.71%。剔除Home集團(tuán)業(yè)務(wù)后，F(xiàn)Y2024上半年公司沙發(fā)產(chǎn)品總銷量約88.2萬(wàn)套、同比增長(zhǎng)16.98%，其中在中國(guó)銷售沙發(fā)套數(shù)由41.90萬(wàn)套增長(zhǎng)至43.50萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)約27.60%，出口銷售的沙發(fā)套數(shù)同比增長(zhǎng)3.70%。根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)滲透率預(yù)計(jì)為7.2%，與美國(guó)市場(chǎng)滲透率49.4%相比仍有較大提升空間。伴隨公司持續(xù)賦能經(jīng)銷商提升終端營(yíng)銷水平，并聚焦提升功能沙發(fā)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，推出沙發(fā)尺寸、造型更具多元化的產(chǎn)品矩陣，推動(dòng)國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)進(jìn)入發(fā)展快車道。
盈利能力保持回升，延續(xù)高比例分紅回饋股東
盈利能力方面，F(xiàn)Y2024上半財(cái)年公司總體毛利率為39.1%，同比增長(zhǎng)1.8pct，預(yù)計(jì)主要與原材料成本回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及公司內(nèi)部管理提質(zhì)增效有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)公司主要原材料真皮、鐵架、木制品、化學(xué)品、包裝材料平均單位成本同比分別-14.4%、-15.7%、-22.4%、-4.4%、-6.3%。凈利率方面，F(xiàn)Y2024上半財(cái)年公司凈利率同比提升7.6pct至12.7%。
期間費(fèi)用方面，F(xiàn)Y2024上半財(cái)年公司銷售及分銷開(kāi)支占比同比下降9.6pct至17.9%；行政開(kāi)支占比同比下降18.0pct至5.0%。公司持續(xù)高比例分紅回饋股東。FY2024上半財(cái)年公司合計(jì)宣派每股15.0港仙股息，派息比例高達(dá)51.6%。
投資建議：敏華控股作為功能沙發(fā)行業(yè)翹楚及軟體家居龍頭，基本面扎實(shí)，高分紅持續(xù)回饋股東，且公司精細(xì)化管理能力穩(wěn)步提升、內(nèi)外銷逐步恢復(fù)，我們持續(xù)看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值潛力。我們預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為186.59、210.14、236.86億港元，同比增長(zhǎng)4.89%、12.62%、12.72%；歸母凈利潤(rùn)為22.92、25.77、28.18億港元，同比增長(zhǎng)1.98%、12.43%、9.35%，對(duì)應(yīng)PE為9.1x、8.1x、7.4x，給予FY2411.90xPE，目標(biāo)價(jià)7.85港元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)影響超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)銷開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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