>> 華西證券-敏華控股(1999.HK)中期扣非凈利潤+9.7%，內(nèi)銷表現(xiàn)優(yōu)異-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2023-2024財年中期業(yè)績報告（截至2023年9月30日）。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)總收入91.52億港元，同比-4.0%（人民幣口徑+1.3%）；歸屬于母公司凈利潤11.36億港元，同比+4.0%（人民幣口徑+9.8%），扣非后歸母凈利潤12.88億港元，同比+9.7%（人民幣口徑+15.8%，其中非經(jīng)常性損益包含公允價值波動0.98億港元和處理固定資產(chǎn)、一次性應(yīng)收賬款及投資損失0.54億港元）。此外，公司擬派中期股息每股0.15港元，派息比率為51.6%。
分析判斷:
收入端：宏觀環(huán)境承壓下，中國市場表現(xiàn)優(yōu)異
分地區(qū)看：報告期內(nèi)公司中國市場、北美市場、歐洲市場及其他海外市場分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入60.05、20.37、5.32億港元，同比分別5.1%（人民幣口徑+11.0%）、-20.5%（若剔除海運附加費影響-5.4%）、-20.6%(若去掉鐵架業(yè)務(wù)下滑影響，歐洲市場沙發(fā)收入-8.8%)，中國市場在整體消費弱復(fù)蘇，地產(chǎn)修復(fù)緩慢的不利背景下仍實現(xiàn)人民幣口徑雙位數(shù)增長，展現(xiàn)出公司國內(nèi)品牌力的持續(xù)提升，而中國市場對公司整體營收貢獻占比依舊保持第一，報告期內(nèi)達到67.2%，同比+5.7pct，仍然是公司業(yè)務(wù)未來重點發(fā)展地區(qū)；我們預(yù)計FY2024上半財年歐美需求復(fù)蘇較慢疊加海外高息環(huán)境一定程度上抑制耐用品需求，北美市場收入短暫承壓，而當前歐美市場仍是功能沙發(fā)的主要消費市場且多數(shù)依賴進口，隨著海外市場去庫進程加速，海外市場需求有望迎來較好修復(fù)；Home Group收入同比+6.7%至2.98億港元，略有提升。渠道方面：報告期內(nèi)公司線下線上協(xié)同發(fā)力。線下渠道偏重開拓下沉市場門店及新增一二線城市性價比系列，報告期內(nèi)公司凈新增中國市場門店417家，總門店達6888家，收入同比+6.3%（人民幣口徑）；線上渠道則加強推廣直播銷售模式，通過短視頻推廣、自有店鋪直播、與頭部主播深度合作等，實現(xiàn)品牌影響力的加強和銷售增長，收入同比+17.5%（人民幣口徑）。分產(chǎn)品看：FY2024上半財年公司中國市場沙發(fā)收入同比+7.1%（人民幣口徑），床墊+13.3%（人民幣口徑），公司持續(xù)聚焦功能性沙發(fā)的單品競爭力，以此打開其他產(chǎn)品的增長渠道，逐漸向軟體全品類龍頭邁進。
利潤端：成本下行，費用管控較好，盈利能力有所提升
FY2024上半年公司毛利率、凈利率分別為39.1%、12.7%，同比分別+0.3pct、+0.9pct；其中受到原材料成本下降，中國市場、歐洲及其他海外市場、Home Group毛利率分別+1.3pct、+6.1pct、+6.3pct至41.2%、27.4%、28.8%；而北美市場毛利率則受海運附加費影響同比-5.9pct至35.9%（若剔除海運附加費影響，同比+5.1%）。期間費用率方面：公司降本明顯，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別同比-1.9pct、-1.1pct、-0.5pct至17.9%、5.0%、0.2%。
投資建議
公司身處擁有龐大消費群體和未來增長潛力巨大的中國市場，未來有著較大的發(fā)展空間；我們看好公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)中長期的穩(wěn)定發(fā)展以及外銷業(yè)務(wù)的持續(xù)恢復(fù)和發(fā)力?？紤]到國內(nèi)消費需求仍具壓力以及房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)的不確定性，我們下調(diào)此前的盈利預(yù)測，將FY2024-FY2026公司營業(yè)收入分別由207.03/238.51/272.66億港元調(diào)整至186.73/212.38/238.39億港元；將EPS分別由0/.590.69 /0.80港元調(diào)整至0.54/0.62/0.71港元，對應(yīng)2023年11月15日5.46港元/股收盤價，PE分別為10/9/8倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）需求增長不及預(yù)期；2）原材料價格大幅波動風(fēng)險；3）貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險。
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