>> 申萬宏源(香港)-敏華控股(01999.HK)618數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，品類延伸卓有成效-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
大?。?/td>
| 835KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
屠亦婷,周海晨,黃莎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
618表現(xiàn)亮眼，發(fā)力直播電商助力高增。敏華控股公布2023年618戰(zhàn)報，實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)銷售9.6億元，落地客戶20.1萬家。其中，天貓旗艦店成交額突破1.1億，環(huán)比增長達(dá)1069%，抖音旗艦店成交額2.09億，同比增長168.8%，雙平臺業(yè)績均大幅增長。芝華仕品牌在功能沙發(fā)和客廳家具板塊多平臺霸盤，包括天貓功能沙發(fā)行業(yè)第一、京東客廳家具行業(yè)第一、抖音家具家裝行業(yè)第一、快手家具第一、唯品會家具第一，會員人數(shù)持續(xù)增長，新增24萬人達(dá)325萬人。公司積極拓展新零售獲客引流手段，直播總成交額超3.7億元，觀看總?cè)藬?shù)超1886萬人。
功能沙發(fā)基本盤穩(wěn)固，品類延伸卓有成效。公司通過爆品策略搶占消費(fèi)者心智，618期間三人位經(jīng)典款小橘沙發(fā)銷售額4498萬元，一人位瞌睡椅銷售額1413萬元。同時公司其他品類延伸卓有成效，輕奢軟包床銷售額2457萬元、樂享智能床銷售額655萬元，體現(xiàn)公司向床墊、床架等品類的橫向拓展。在家居行業(yè)向大家居和一體化整家發(fā)展的趨勢下，看好公司品類延伸對于業(yè)績的增量貢獻(xiàn)。
內(nèi)銷：FY23受外部環(huán)境影響有所下滑，F(xiàn)Y24下沉開店覆蓋空白市場，漸次品類延伸。受疫情影響進(jìn)店客流和物流運(yùn)輸，及地產(chǎn)端擾動，F(xiàn)Y2023公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入110.93億港元，yoy-15.9%，其中線下77.00億港元，yoy-16.2%，線上25.73億港元，yoy-8.9%；沙發(fā)75.47億港元，yoy-12.5%，床墊27.27億港元，yoy-19.4%。FY2023公司穩(wěn)步開店并調(diào)整門店位置，實(shí)現(xiàn)凈開店503家（包含沙發(fā)、床墊），截止2023.3.31門店數(shù)共計6471家（不含并表的格調(diào)家居和普麗尼門店）。公司門店布局多位于一二線城市，F(xiàn)Y23經(jīng)營受疫情影響較大。展望FY24，公司1）積極順應(yīng)流動入口變化趨勢：渠道多元化、碎片化趨勢下，積極拓展拎包入住、整裝、直播電商等渠道，深耕換新需求對沖地產(chǎn)下行影響；2）渠道下沉：新開店逐步向低線城市滲透，加強(qiáng)空白市場覆蓋；3）橫向拓展其他品類：床墊定位內(nèi)銷市場核心品類，組織獨(dú)立事業(yè)部發(fā)展，升級產(chǎn)品及終端門店展示，推進(jìn)定制家居業(yè)務(wù)開店，鋁合型材和玻璃材質(zhì)作為差異化賣點(diǎn)，有望在2024年體現(xiàn)業(yè)績。
外銷：海外需求端偏弱，外銷面臨較大壓力，隨下游庫存消化，預(yù)計有所回升。FY2023北美實(shí)現(xiàn)收入41.89億港元（含鐵架），yoy-26.1%；歐洲及其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入11.61億港元，yoy-15.5%；Home Group實(shí)現(xiàn)收入6.13億港元，yoy-31.2%，主要受俄烏戰(zhàn)爭影響，烏克蘭工廠大幅減員。FY23受海外下游客戶去庫影響，疊加地緣政策等外部環(huán)境影響，外銷收入端壓力較大。23Q1下游客戶去庫基本完成，公司外銷訂單開始好轉(zhuǎn)，同時FY24公司將加大外銷低價產(chǎn)品推廣銷售，進(jìn)一步提升海外市場份額。
利潤端：受益于原材料成本和海運(yùn)費(fèi)回落，以及內(nèi)部提質(zhì)增效，利潤率明顯改善。FY2023內(nèi)銷（含鐵架）毛利率40.3%，同比提升4.2pct，主因①原材料成本回落，其中鐵架/真皮/化學(xué)品均價分別同比-17.0%/-9.5%/-17.4%；②內(nèi)部持續(xù)推動提質(zhì)增效，智能化改造降低人工費(fèi)用。FY2023外銷（含鐵架）毛利率33.6%，同比-3.4pct，北美、歐洲及其他地區(qū)毛利率分別為36.4%、23.6%，同比-4.1pct、+0.8pct。外銷北美地區(qū)毛利率下滑，主因海運(yùn)費(fèi)回落，2023年1月開始基本不再收取海運(yùn)附加費(fèi)，疊加FOB/Landed計價結(jié)構(gòu)的變化（運(yùn)費(fèi)上漲時期部分貿(mào)易條款修改為離岸價），導(dǎo)致毛利率有所下滑。
歐洲及其他地區(qū)毛利率基本持平，主要受原材料成本下降及人工成本上升的綜合因素影響。FY2023銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為19.1%/6.0%/1.0%，同比-0.4pct/+1.1pct/+0.6pct，管理費(fèi)用率的提升主要系計提管理費(fèi)用撥備用于美國Raffel專利訴訟事項(xiàng)，以及收入下降導(dǎo)致的費(fèi)用剛性。我們認(rèn)為隨公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，零售系統(tǒng)搭建，精細(xì)化運(yùn)營水平提升，長期費(fèi)用率存在進(jìn)一步下降空間。FY2023受益于提質(zhì)增效成效明顯、原材料和運(yùn)費(fèi)成本回落等因素影響，公司歸母凈利率同比+0.6pct至11.0%，利潤率明顯改善。
以功能沙發(fā)為核心，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品力和品牌力，床墊、定制等新品類漸次發(fā)力，加速門店下沉覆蓋空白市場，穩(wěn)固賣場渠道同時，加大整裝、線上直播等新興渠道拓展，市占率穩(wěn)步提升。公司將持續(xù)鞏固品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢，全渠道布局，積極擁抱家裝公司及電商直播等新渠道，以老帶新賦能經(jīng)銷商，對不同年齡及層次的消費(fèi)者提供針對性的產(chǎn)品矩陣，在品類上以功能沙發(fā)大單品為重心，橫向擴(kuò)張床墊等品類，漸次發(fā)力帶動增長。在內(nèi)部管理上，開源節(jié)流、降本增效，推動智能化改造節(jié)省制造端人工費(fèi)用。維持公司FY2024-2026歸母凈利潤為23.58/28.47/33.53億港元，F(xiàn)Y2024-2026歸母凈利潤yoy23%/21%/18%，對應(yīng)目前PE為9X/7X/6X。公司估值降至低位，短期保交樓和債券融資等地產(chǎn)支持政策力度加大，未來估值向上修復(fù)空間大，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際形勢動蕩；海外需求持續(xù)疲弱；內(nèi)銷門店拓展速度不達(dá)預(yù)期。
|
|
