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事件概述
　　公司發(fā)布2023財(cái)年末期（截至2023年3月31日）業(yè)績報(bào)告，2023財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)總收入177.89億港元，同比-18.4%；歸屬于母公司凈利潤19.15億港元，同比-14.80%，（俄烏戰(zhàn)爭商譽(yù)損失以及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等造成的非經(jīng)常性損益影響合計(jì)1.93億港元），扣非后歸母凈利潤21.16億港元，同比-6.4%。此外，公司擬派末期股息每股0.1港元（2022財(cái)年末期股息每股0.17港元），全年預(yù)計(jì)股息每股0.25港元（2022財(cái)年股息每股0.3港元），派息率約51.2%。
　　分析判斷: 
　　分地區(qū)：受大環(huán)境影響，內(nèi)外銷短暫承壓，中國業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升
　　分地區(qū)看，2023財(cái)年公司中國市場、北美市場、歐洲市場及其他市場分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.93、41.89、11.61億港元，同比分別-15.9%、-26.1%、-15.5%。其中，1）中國市場：我們判斷受房市低迷、疫情反復(fù)、匯率波動(dòng)影響，業(yè)績有所承壓。中國市場主營業(yè)務(wù)收入占比由2022財(cái)年的61.4%提升至2023財(cái)年的64%，中國市場對公司整體貢獻(xiàn)繼續(xù)加大，我們判斷主要得益于公司商業(yè)模式由代工出口轉(zhuǎn)變?yōu)槠放其N售的戰(zhàn)略與全渠道全產(chǎn)品的布局效果明顯；23財(cái)年港元兌人民幣匯率為0.88，同比上升6.77%，對業(yè)績有所拖累。渠道方面：線下渠道來看，2023財(cái)年公司凈增503家至6471家品牌專賣店（不包括收購的格調(diào)和普麗尼門店808家），線下門店逆勢持續(xù)拓展；線上渠道則繼續(xù)發(fā)力天貓、京東等傳統(tǒng)平臺(tái)，并積極推動(dòng)直播銷售模式，實(shí)現(xiàn)收入占比持續(xù)增加、影響力持續(xù)加大。2）海外市場：國際局勢復(fù)雜、高通脹等不利大環(huán)境下業(yè)績有所放緩，持續(xù)布局海外工廠提升全球產(chǎn)能。北美業(yè)績受美國通脹等影響表現(xiàn)有所下滑，但公司仍在美國功能沙發(fā)市場中實(shí)現(xiàn)10.1%占有率，穩(wěn)居前三；俄烏戰(zhàn)爭等宏觀因素對公司歐洲及其他市場業(yè)務(wù)影響較大。公司分別于2019年和2022年在越南及墨西哥投資建廠，積極布局全球產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　分產(chǎn)品：持續(xù)聚焦功能性沙發(fā)的單品競爭力，歐洲沙發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢增長
　　分產(chǎn)品看，2023財(cái)年沙發(fā)及配套產(chǎn)品、床具及配套產(chǎn)品、其他產(chǎn)品、Home集團(tuán)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入122.99、27.27、14.17、6.13、2.96億港元，同比分別-15.9%、-19.4%、-36.6%、-31.2%、-20.3%。其中：1）沙發(fā)及配套產(chǎn)品：2023財(cái)年中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場銷售額分別為75.47、39.81、7.71億港元，同比分別-12.5%、-26.4%、+33.2%。中國市場略有回落，公司持續(xù)線上線下等多渠道發(fā)力、拓展抖音直播銷售渠道，推動(dòng)沙發(fā)銷量穩(wěn)定上升，品牌影響力與產(chǎn)品競爭力持續(xù)增強(qiáng)；北美市場受高通脹以及高庫存影響，市場需求較弱；歐洲及其它市場受益于產(chǎn)品矩陣完善、產(chǎn)品風(fēng)格多樣化而逆勢實(shí)現(xiàn)高增長。2）其他產(chǎn)品：公司不斷加大研發(fā)投入進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)推出實(shí)用美觀的新產(chǎn)品。
　　利潤端：原料價(jià)格下降釋放利率彈性，期間費(fèi)用率略上升。
　　2023財(cái)年公司毛利率、凈利率分別為38.5%、11.0%，同比分別+1.8pct、+0.5pct。毛利率同比有所提升，主要得益于原材料價(jià)格下降及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化：1）分區(qū)域及產(chǎn)品看，2023財(cái)年中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場、Home集團(tuán)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)毛利率分別為40.3%、36.4%、23.6%、23.5%、88.3%，同比分別+4.2pct、-4.1pct、+0.8pct、-1.8pct、+8.4pct，中國市場毛利率增加主要系原材料價(jià)格有較大下滑，北美業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系海運(yùn)附加費(fèi)下滑及出口FOB/Landed計(jì)價(jià)結(jié)構(gòu)變化；2）主要原材料真皮、鋼材、木制品、布、包裝材料、化學(xué)品平均單位成本同比分別-9.5%、-17.0%、-7.7%、-7.8%、-2.4%、-17.4%，公司主要原材料成本同比均呈現(xiàn)不同程度下降，成本端壓力得到緩解。1）期間費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用小幅提升，2022財(cái)年公司期間費(fèi)用率同比+1.3pct至26.2%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.4pct、+1.1pct、+0.6pct至19.1%、6.0%、1.0%；2）所得稅稅率：受非經(jīng)常性損益增加,稅前利潤較少所影響，2023財(cái)年公司所得稅稅率同比+3.6pct至21.1%。
　　投資建議
　　公司身處擁有龐大消費(fèi)群體和未來增長潛力巨大的中國市場，未來有著較大的發(fā)展空間；我們看好公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)中長期的穩(wěn)定發(fā)展以及外銷業(yè)務(wù)的持續(xù)恢復(fù)和發(fā)力?？紤]到國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇程度仍具有不確定性以及房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)需要一定的時(shí)間，我們下調(diào)此前的盈利預(yù)測，F(xiàn)Y2024-FY2025公司營業(yè)收入分別由246.94/283.28億港元下調(diào)至207.03/238.51億港元；FY2024-FY2025公司EPS分別由0.72/0.82港元下調(diào)至0.59/0.69港元，預(yù)計(jì)FY2026公司營收及EPS分別為272.66億港元和0.80港元，對應(yīng)2023年5月16日5.62港元/股收盤價(jià)，PE分別為9.51/8.09/7.03倍，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求增長不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)。