>> 信達(dá)證券-敏華控股(1999.HK)首次覆蓋報告：FY23H1盈利亮眼，功能沙發(fā)龍頭穩(wěn)行以致遠(yuǎn)-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
大小： |
1432KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李宏鵬 |
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全球功能沙發(fā)龍頭，2023上半財年盈利表現(xiàn)超預(yù)期。公司功能沙發(fā)銷售量全球排名第一，業(yè)務(wù)模式已成功由早期的出口代工為主轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)自主品牌銷售為主，品牌產(chǎn)品內(nèi)銷占比已達(dá)60%以上，擁有“芝華仕”、“頭等艙”、“尼科萊蒂NICOLETTIHOME”3大品牌11大系列，在國內(nèi)擁有較高知名度。公司長期經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，2016-2022財年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤C(jī)AGR分別為19.6%、9.2%。公司2023財年中期業(yè)績盈利逆勢增長，盡管受國內(nèi)疫情及海外通脹影響內(nèi)外銷收入增長放緩，但由于主要原材料價格高位回落，公司盈利逆勢提升，1H23實現(xiàn)毛利率38.8%，同比+2.6pct，實現(xiàn)歸母凈利10.92億港元，同比增長10.5%。
內(nèi)銷渠道聚焦提質(zhì)增效，國內(nèi)功能沙發(fā)滲透率提升空間廣闊。內(nèi)銷方面，2016-2022財年公司內(nèi)銷營收CAGR達(dá)32.4%，顯著拉動公司整體增長，長期成長空間廣闊：1）行業(yè)層面，目前我國功能沙發(fā)滲透率僅6.2%，距離美國48.4%仍有較大空間，中長期行業(yè)仍處于滲透率提升的發(fā)展紅利期。2）渠道層面，線上線下全域布局，經(jīng)歷了過去幾年快速開店以后，今年以來在行業(yè)景氣度快速變化的背景下，公司渠道擴(kuò)張有所放緩、聚焦門店運(yùn)營勢能提升，通過經(jīng)銷商新零售中臺賦能，驅(qū)動單店效率提升。截止2022年9月30日，公司在國內(nèi)擁有6230家專賣店，上半財年凈開店262家。線上加快電商及新型渠道布局，22年雙十一期間芝華士實現(xiàn)全網(wǎng)銷售額12.8億元，多平臺同品類銷售排名第一。3）產(chǎn)品層面，公司持續(xù)擴(kuò)品牌、擴(kuò)品類，驅(qū)動沙發(fā)產(chǎn)品多樣化、年輕化，近年來通過收購格調(diào)、意斯特、普麗尼等品牌，擴(kuò)展休閑布藝、高端意式等多樣風(fēng)格，覆蓋更廣泛人群；同時，公司依托沙發(fā)基本盤向床具、定制等品類擴(kuò)展，目前公司床具主要品牌包括“芝華士智能床”、“芝華士五星床墊”，2016-2022財年床具業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)65%。
外銷競爭力領(lǐng)先，全球市占率有望持續(xù)提升。公司產(chǎn)品主要以代工模式銷往美國、歐洲，外銷增長穩(wěn)健，16-22財年營收CAGR為6.3%；為積極應(yīng)對關(guān)稅及海運(yùn)風(fēng)險，公司積極建設(shè)越南&墨西哥產(chǎn)能，提升對北美客戶供貨能力，2019年以10.8%市占率位居北美功能沙發(fā)制造商前三；未來隨著墨西哥產(chǎn)能完善，公司有望憑借規(guī)模生產(chǎn)、成本等多方面優(yōu)勢，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力、提升對海外客戶的供貨能力，有望驅(qū)動海外市占率持續(xù)提升。
夯基筑實，期待重拾強(qiáng)勁發(fā)展動力，首次覆蓋給予“買入”評級。公司作為功能沙發(fā)龍頭，大單品優(yōu)勢領(lǐng)先，分享國內(nèi)功能沙發(fā)滲透率提升的長期紅利，多品類有序擴(kuò)張穩(wěn)健發(fā)展。線上線下全域布局，聚焦渠道提質(zhì)增效，未來隨著國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境逐步回暖，內(nèi)銷有望重拾強(qiáng)勁發(fā)展動力。外銷業(yè)務(wù)依托全球產(chǎn)能布局與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，全球競爭力不斷增強(qiáng)、市占率有望持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2023-2025財年歸母凈利潤分別為25.69億港元、30.13億港元、34.65億港元，分別同比增長14.3%、17.3%、15.0%，公司目前股價對應(yīng)2023財年（22/23財年）PE為10x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：外匯風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險。
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