>> 申萬(wàn)宏源-敏華控股(01999.HK)內(nèi)部持續(xù)推動(dòng)提質(zhì)增效，利潤(rùn)率明顯改善-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
屠亦婷,黃莎 |
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公司公告FY23H1中報(bào)，收入表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期：實(shí)現(xiàn)收入92.89億港元，yoy-9.1%，歸母凈利潤(rùn)10.92億港元，yoy+10.5%；出于嚴(yán)謹(jǐn)考慮，公司提前計(jì)提8,453萬(wàn)港幣管理費(fèi)用撥備用于美國(guó)Raffel專(zhuān)利訴訟事項(xiàng)，還原后公司扣非歸母公凈利潤(rùn)11.3億港幣，yoy+14.4%。分紅：FY23H1派息每股15港仙。
內(nèi)銷(xiāo)：受疫情和房地產(chǎn)下行影響有所下滑，積極開(kāi)辟新流量入口并推動(dòng)渠道下沉。受疫情影響進(jìn)店客流和物流運(yùn)輸，房地產(chǎn)下行影響新房需求，F(xiàn)Y23H1公司內(nèi)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)收入57.75億港元，yoy-11.6%（不含鐵架為53.41億港元，yoy-7.9%）。FY23H1內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)線(xiàn)下實(shí)現(xiàn)41.87億港元，yoy-9.7%，線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)11.55億港元，yoy-0.9%；沙發(fā)實(shí)現(xiàn)38.35億元，yoy-11.5%，床墊實(shí)現(xiàn)15.06億元，yoy+2.8%。FY23H1公司穩(wěn)步開(kāi)店，帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈開(kāi)店262家（包含沙發(fā)、床墊），關(guān)店254家，截止2022.9.30門(mén)店數(shù)共計(jì)6230家（不含并表的格調(diào)家居和普麗尼門(mén)店）。公司積極通過(guò)直播電商開(kāi)拓流量渠道，深耕以舊換新需求對(duì)沖地產(chǎn)下行影響。新開(kāi)店逐步向低線(xiàn)城市滲透，推動(dòng)渠道下沉，預(yù)計(jì)FY23H2保持H1開(kāi)店速度。
外銷(xiāo)：外部復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，F(xiàn)Y23H1外銷(xiāo)收入持平，體現(xiàn)韌性。FY23H1北美實(shí)現(xiàn)收入25.64億港元（含鐵架），yoy+0.1%；歐洲及其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入6.70億港元，yoy+2.1%；Home Group實(shí)現(xiàn)收入2.79億元，yoy-39.9%，主要受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響下滑明顯。在海外宏觀(guān)環(huán)境存在極大不確定的情況下，公司外銷(xiāo)仍持平，訂單仍然較為飽滿(mǎn)，體現(xiàn)韌性，預(yù)計(jì)FY23H2海運(yùn)費(fèi)回落，海外前期庫(kù)存出清后價(jià)格下降，進(jìn)一步刺激需求增長(zhǎng)。
利潤(rùn)端：受益于原材料成本和海運(yùn)費(fèi)回落，以及內(nèi)部提質(zhì)增效，利潤(rùn)率明顯改善。FY23H1內(nèi)銷(xiāo)（含鐵架）毛利率39.9%，同比提升4.2pct，主因①原材料成本回落，其中鋼材、真皮、化學(xué)品分別同比-8.5%/-0.5%/-15.8%；②內(nèi)部持續(xù)推動(dòng)提質(zhì)增效，智能化改造降低人工費(fèi)用；③毛利率較高的床墊品類(lèi)占比提升，F(xiàn)Y23H1占內(nèi)銷(xiāo)收入26.4%，同比+3.5pct。FY23H1外銷(xiāo)（含鐵架）毛利率37.6%，同比-0.1pct，北美、歐洲+其他毛利率分別為41.8%、21.3%，同比+0.7pct、-2.9pct。外銷(xiāo)北美地區(qū)毛利率同比提升，主因海運(yùn)費(fèi)回落，但運(yùn)費(fèi)上漲時(shí)期部分貿(mào)易條款修改為離岸價(jià)，導(dǎo)致毛利率提升空間有限。FY23H1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.8%/6.1%/0.7%，同比+0.1pct/+0.9pct/+0.3pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率小幅提升系人工成本開(kāi)支增長(zhǎng)24.9%，占收入比提升1.2pct至4.5pct，我們認(rèn)為隨公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，零售系統(tǒng)搭建，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)水平提升，長(zhǎng)期費(fèi)用率存在進(jìn)一步下降空間。FY23H1受益于提質(zhì)增效成效明顯、原材料和運(yùn)費(fèi)成本回落等因素影響，公司歸母凈利率同比+2.1pct至11.8%，利潤(rùn)率明顯改善。
內(nèi)銷(xiāo)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和經(jīng)銷(xiāo)商賦能，持續(xù)修煉內(nèi)功，功能沙發(fā)進(jìn)入滲透率加速提升窗口期，有望進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間。經(jīng)歷高速展店期后，公司將進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部效率和賦能經(jīng)銷(xiāo)商，全面搭建門(mén)店管理系統(tǒng)，提高體驗(yàn)數(shù)、客單價(jià)、轉(zhuǎn)化率，推動(dòng)單店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升。在品類(lèi)上以功能沙發(fā)大單品為重心，橫向擴(kuò)張床墊等品類(lèi)，漸次發(fā)力帶動(dòng)增長(zhǎng)。在內(nèi)部管理上，開(kāi)源節(jié)流、降本增效，推動(dòng)智能化改造節(jié)省制造端人工費(fèi)用。短期海運(yùn)費(fèi)和原材料出現(xiàn)向下價(jià)格拐點(diǎn)，疊加公司海外工廠(chǎng)爬坡提效，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)彈性將顯現(xiàn)。考慮到FY23疫情影響內(nèi)需和物流發(fā)貨，我們下調(diào)公司FY2023-2025歸母凈利潤(rùn)為25.08/27.83/30.65億港元（前值為26.83/31.52/37.31億港元） FY2023-2025歸母凈利潤(rùn)yoy12%/11%/10%，對(duì)應(yīng)目前PE為11X/10X/9X。公司估值降至低位，短期保交樓和債券融資等地產(chǎn)支持政策力度加大，未來(lái)估值向上修復(fù)空間大，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響線(xiàn)下客流量及物流；國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩；門(mén)店管理系統(tǒng)上線(xiàn)不及預(yù)期。
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