>> 東吳證券-敏華控股(01999.HK)FY23中報點評：利潤靚麗超市場預期，看好內(nèi)銷企穩(wěn)改善-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
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投資要點
利潤端表現(xiàn)靚麗超市場預期。公司FY23上半年實現(xiàn)營業(yè)收入95.3億港元，同比-8%（人民幣口徑-3.7%）。實現(xiàn)歸母凈利潤10.9億港元，同比+10.5%（人民幣口徑同比+15.6%）；剔除美國Raffel專利訴訟事項撥備費用8453萬港元后歸母凈利潤同比+14.4%（人民幣口徑同比+19.7%）。
看好內(nèi)銷逐步改善。內(nèi)銷方面，公司FY23H1中國大陸區(qū)域收入53.4億港元（不含鐵架電機），同比-7.9%，人民幣口徑同比-3.6%。其中分產(chǎn)品看，沙發(fā)、床墊分別實現(xiàn)營業(yè)收入38.3、15.1億港元，人民幣口徑同比分別-7.4%、+7.6%；分渠道看，線下、線上收入分別為41.9、11.5億港元，人民幣口徑同比分別-5.5%、+3.7%。門店數(shù)量方面，F(xiàn)Y23H1公司凈開店262家至6230家（不含收購的格調(diào)、普麗尼等），關(guān)店254家，關(guān)店率僅4.2%。公司一二線城市收入占比較高，F(xiàn)Y23上半年受疫情影響較大，但22Q3起內(nèi)銷已逐步企穩(wěn)，看好疫情邊際好轉(zhuǎn)后內(nèi)銷線下渠道的持續(xù)修復。外銷方面，F(xiàn)Y23上半年美國、歐洲及其他海外市場收入分別為25.6、6.7億港元，同比分別+0.1%、+2.1%。隨著海運費回落，海外下游客戶恢復正常庫存水平，去庫存導致海外需求略有承壓。
盈利能力修復明顯，內(nèi)銷毛利率同比提升4.2pp。公司FY23上半年毛利率38.8%，同比提升2.6pp。凈利率11.8%，同比提升2.1pp。其中，中國大陸、北美市場、歐洲及其他海外市場FY23上半年毛利率分別為39.9%、41.8%、24.2%，同比分別+4.2pp、+0.7pp、-2.9pp。毛利率提升主要得益于原材料價格回落及制造效率提升，其中原材料平均成本同比下降約2pp（鋼材、真皮、化學品、木制品、包裝紙同比分別-8.5%、-0.5%、-15.8%、+21.2%、+0.9%）。
產(chǎn)能布局日趨均衡，墨西哥工廠有望增強美國市場綜合競爭力。產(chǎn)能布局方面，截至2022/9/30公司中國大陸市場已規(guī)劃產(chǎn)能共178萬套，已擁有天津、吳江、惠州、重慶四大基地，并籌建武漢、西安基地，為中期發(fā)展提供有力的產(chǎn)能保障。海外市場產(chǎn)能方面，除已有的惠州大亞灣和越南基地外，公司2022年開始籌建墨西哥基地，規(guī)劃產(chǎn)能1000-1500柜/月，有望進一步擴大美國市場份額。
盈利預測與投資評級：考慮疫情影響下調(diào)FY2024-2025財年盈利預測，我們預計2023-2025財年歸母凈利潤25.5/29.6/33.8億港元（原預測為25.1/31.1/38.0億港元），對應PE10/8/7X，自主品牌發(fā)展勢頭強勁，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)需求承壓，開店不及公司預期，原材料價格波動等。
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