>> 華西證券-敏華控股(1999.HK)中期利潤增長超預(yù)期，期待內(nèi)銷恢復(fù)-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 915KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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事件概述
公司發(fā)布2022-2023財年中期業(yè)績報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)總收入95.33億港元，同比-8.0%；歸屬于母公司凈利潤10.92億港元，同比+10.5%。營收短期承壓，利潤增長超預(yù)期。此外，公司擬派中期股息5.89億港元（每股0.15港元），派息率達(dá)54%，延續(xù)高派息水平。
分析判斷:
收入端：受大環(huán)境拖累，內(nèi)銷增速出現(xiàn)下滑，整體有所承壓
分地區(qū)看：報告期內(nèi)公司中國市場、北美市場、歐洲市場及其他市場分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入57.13、25.64、6.70億港元，同比分別-10.7%、+0.1%、+2.1%，受制于中國市場地區(qū)上半財年疫情反復(fù)，房地產(chǎn)疲軟、人民幣貶值（影響約4pct）等因素，中國地區(qū)收入短期有所承壓，而中國市場對公司整體營收貢獻(xiàn)占比依舊保持第一，報告期內(nèi)達(dá)到59.9%，仍然是公司業(yè)務(wù)未來重點發(fā)展地區(qū)；上半財年美國市場通貨膨脹、歐洲經(jīng)濟困局、海運費上漲導(dǎo)致外部需求疲軟，公司北美和歐洲市場增速放緩；Home Group收入受到俄烏戰(zhàn)爭的影響，短期下滑較大，同比-39.9%至2.80億港元。渠道方面：公司致力于全渠道全產(chǎn)品布局，上半財年公司凈新增中國市場門店262家，總門店達(dá)6,230家，報告期內(nèi)中國線下渠道同比-5.5%（人民幣口徑），線上渠道則持續(xù)發(fā)力天貓、京東等傳統(tǒng)平臺，并積極布局抖音等直播銷售平臺，實現(xiàn)粉絲和品牌影響力的較大增長，同比+3.7%（人民幣口徑）。分產(chǎn)品看：上半財年公司中國市場沙發(fā)收入同比-7.4%（人民幣口徑），床墊+7.6%（人民幣口徑），公司持續(xù)聚焦功能性沙發(fā)的單品競爭力，以此打開其他產(chǎn)品的增長渠道，逐漸向軟體全品類龍頭邁進(jìn)。
利潤端：費用管控良好，中國市場毛利率表現(xiàn)較好，整體盈利提升明顯
FY2023上半年公司歸母凈利潤10.92億港元，同比+10.5%，若剔除關(guān)于Raffel公司專利訴訟事件計提的0.85億港元影響，公司歸母凈利潤同比+14.4%；公司毛利率、凈利率分別為38.8%、11.8%，同比分別+2.6pct、+2.1pct。毛利率總體有所提升，其中，中國市場毛利率表現(xiàn)較好，為39.9%，同比+4.2pct;主要得益于1）公司加大智能制造升級，數(shù)據(jù)化改善優(yōu)化生產(chǎn)流程等使生產(chǎn)制造費用整體同比-0.7%；2）主要原材料鋼材、真皮、化學(xué)品、木制品、包裝紙等其他、布平均單位成本同比分別-8.5%、-0.5%、-15.8%、+21.2%、+0.9%、+0.3%，整體原材料價格下滑對公司毛利率貢獻(xiàn)較為明顯。期間費用率方面：公司期間費用小幅提升，F(xiàn)Y2023上半年公司期間費用率同比+1.4pct至26.6%，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別同比+0.1pct、+0.9pct、+0.4pct至19.8%、6.1%、0.7%；有效稅率：受澳門稅收優(yōu)惠結(jié)束以及越南工廠和高峰虧損拖累影響，F(xiàn)Y2023上半年公司有效稅率同比+2.7pct至21.5%。
投資建議
公司身處擁有龐大消費群體和未來增長潛力巨大的中國市場，未來有著較大的發(fā)展空間；隨著近期政府出臺相關(guān)房地產(chǎn)利好政策以及疫情的逐漸改善，我們看好公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)中長期的穩(wěn)定發(fā)展；隨著近期海運費用的回落以及人民幣貶值均利于公司產(chǎn)品的出口銷售，我們看好公司外銷業(yè)務(wù)的持續(xù)恢復(fù)和發(fā)力?？紤]到短期疫情反復(fù)對公司影響的不確定性以及房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)需要一定的時間，我們下調(diào)此前的盈利預(yù)測，F(xiàn)Y2023-FY2025公司營業(yè)收入分別由261.09/306.96/355.14億港元下調(diào)至18.10 /2246.94/283.28億港元；FY2023-FY2025公司歸母凈利潤分別由26.16/31.58/36.98億港元下調(diào)至25.20/28.32/32.17億港元；FY2023-FY2025公司EPS分別由0.67/0.80/0.94港元下調(diào)至0.64/0.72/0.82港元，對應(yīng)2022年10月16日6.85港元/股收盤價，PE分別為10.68/9.50/8.37倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求增長不及預(yù)期；原材料價格大幅波動風(fēng)險；貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險；海運持續(xù)緊張風(fēng)險；短期疫情影響超預(yù)期
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