>> 中泰證券-敏華控股(1999.HK)盈利修復(fù)超預(yù)期，靜待需求改善-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大?。?/td>
| 777KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭美鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布FY2023上半年經(jīng)營業(yè)績。公司公告，截至2022年9月30日的6個月內(nèi)（FY2023H1）,公司實現(xiàn)總收入95.33億港元，同比下降8.0%；實現(xiàn)營業(yè)收入92.89億港元，同比下降9.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.92億港元（含提前計提Raffel公司專利訴訟賠償金1000萬美元），同比增長10.5%。若按照人民幣口徑計算，F(xiàn)Y2023H1總收入同比-3.7%，營業(yè)收入-4.8%，凈利潤+15.6%。
原材料成本改善+降本增效，盈利持續(xù)提升。盈利能力方面，F(xiàn)Y2023H1公司毛利率為38.8%（+2.6pct.），凈利率為11.8%（+2.1pct.），銷售和管理費用率為25.9%（+0.9pct.）。公司盈利能力提升系主要原材料采購成本下降，本期鋼材、化學(xué)品平均采購單價分別同比-8.5%、-15.8%。分業(yè)務(wù)看，中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場、Home Group業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)毛利率分別為39.9%、41.8%、21.3%、22.5%、81.6%，分別同比+4.2、+0.7、-2.9、-3.1、+14.5個百分點。
國內(nèi)：營收同比-3.6%，床墊和電商保持正增，開店穩(wěn)步推進(jìn)。FY2023H1中國市場實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入57.13億港元，同比-10.7%，營收占比59.9%。若以人民幣口徑計算，中國市場收入同比下降6.6%，若進(jìn)一步剔除鐵架業(yè)務(wù)收入，則僅同比下降3.6%，主要系地產(chǎn)下行及疫情防控影響。1）拆分品類看，沙發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收38.35億港元，同比-7.4%（人民幣口徑）；量價拆分看，銷售沙發(fā)41.9萬套，同比-1.5%，平均銷售單價9145.5港元，同比-10.1%。床墊業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.06億港元，同比+7.6%（人民幣口徑）。2）拆分渠道看，線上實現(xiàn)營收11.55億港元，同比+3.7%，在傳統(tǒng)電商平臺之外，公司積極拓展直播銷售等方式，并布局線上線下新零售。線下實現(xiàn)營收41.87億港元，同比-5.5%（剔除鐵架，人民幣口徑計算同比）。3）開店維度看，截至2022年9月30日，中國市場門店數(shù)合計6230家（不含格調(diào)、普麗尼782家門店及蘇寧渠道店），凈開店262家，匹配全年500家的凈開店預(yù)期。
海外：上半年外需疲軟，海運費快速回落。上半年在美國通貨膨脹和歐洲經(jīng)濟(jì)困局下，外部需求較為疲軟，分地區(qū)看，F(xiàn)Y2023H1：1）北美市場實現(xiàn)收入25.64億港元（+0.1%），營收占比26.9%，銷售沙發(fā)27.5萬套（-19.3%）。2）歐洲及其他海外市場實現(xiàn)收入6.70億港元（+2.1%），營收占比7.0%，銷售沙發(fā)產(chǎn)品6萬套（+11.3%）。3）Home Group業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.80億港元，同比-39.9%，營收占比2.9%，主要系俄烏戰(zhàn)爭影響，公司于烏克蘭的生產(chǎn)設(shè)施受到嚴(yán)重破壞。展望下半年，海運費快速回落，截至2022年11月11日，CCFI綜合指數(shù)1729.92，環(huán)比-3.4%，其中美東、美西、歐洲航線指數(shù)分別環(huán)比-4.2%、-2.8%、-7.1%。
公司功能沙發(fā)龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化和品牌塑造下護(hù)城河深厚，有望持續(xù)穩(wěn)健增長，我們預(yù)估公司FY2023-2025實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入218.6、246.3、274.2億港元，同比增長1.7%、12.6%、11.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.8、29.5、33.3億港元（內(nèi)外需承壓，調(diào)整盈利預(yù)測，前次預(yù)測值為27.1、32.1、37.7億港元），同比增長14.9%、14.1%、13.1%，對應(yīng)EPS為0.66、0.75、0.85港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣程度下滑、原材料價格大幅上漲、外匯大幅波動、行業(yè)空間測算偏差、依據(jù)數(shù)據(jù)信息滯后等。
|
|
