>> 東興證券-敏華控股(1999.HK)利潤表現(xiàn)優(yōu)異，內(nèi)銷企穩(wěn)增長值得期待-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,常子杰 |
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事件：公司2023上半財年（截至9.30）收入95.3億港元，同比-8.0%；歸母凈利潤10.9億港元，同比+10.5%。若以人民幣口徑計算，收入同比-3.7%,歸母凈利潤同比+15.6%。毛利率38.8%，同比+2.6pct。每股派息15港仙，派息比率為54%。
內(nèi)銷業(yè)務(wù)承壓，企穩(wěn)增長值得期待。公司內(nèi)銷收入57.1億港元，同比-10.7%，若以人民幣口徑計算，同比-6.6%，剔除鐵架后同比-3.6%。內(nèi)銷在地產(chǎn)下行及疫情壓力下有所承壓。公司在報告期內(nèi)仍保持穩(wěn)健凈拓店，隨著需求回升公司收入有望恢復(fù)較好增長。分品類和渠道看：
1）分品類，行業(yè)壓力下各品類均有所承壓，床具業(yè)務(wù)保持增長。國內(nèi)市場沙發(fā)/床具/鐵架分別實現(xiàn)收入38.3/15.1/3.7億港元，同比-11.5%/+2.8%/-38.1%。功能沙發(fā)和其配件鐵架的收入有所下滑。報告期內(nèi)鐵架的大幅下滑反映出功能沙發(fā)同業(yè)或承受更大的壓力，而公司功能沙發(fā)技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢明顯，我們看好功能沙發(fā)品類滲透率的繼續(xù)提升和公司的恢復(fù)增長。床具業(yè)務(wù)壓力下繼續(xù)保持增長：公司借助功能沙發(fā)打出的品牌力，以套餐、聯(lián)合營銷等方式拉動床具銷售；同時公司床具具備較強產(chǎn)品力，已獲得儲物智能床等專利。其中床墊行業(yè)當(dāng)前較為景氣且集中度仍低，公司有望將品牌力延伸至床墊品類，享受床墊行業(yè)發(fā)展。
2）分渠道看，線下收入回升值得期待，線上渠道保持增長。剔除鐵架后，線下/線上分別實現(xiàn)收入41.9/11.6億港元，同比-9.7%/-0.9%，線上業(yè)務(wù)在人民幣口徑下維持略微增長。線下門店：報告期內(nèi)公司凈開262家門店，以景氣品類床墊為主，穩(wěn)健進行渠道擴張。在當(dāng)前賣場人流量下滑的情況下，公司積極扶持經(jīng)銷商向直播等線上新渠道發(fā)力。前期打造的新零售系統(tǒng)已上線，同時公司加大相關(guān)培訓(xùn)力度，全方位賦能經(jīng)銷商線上獲客，目前看線下銷售情況已在持續(xù)轉(zhuǎn)好中。公司在上一財年開立千余家門店，隨著消費環(huán)境逐漸向好，我們看好新門店釋放業(yè)績彈性。線上銷售：公司通過年輕專業(yè)團隊運營，產(chǎn)品體系獨立，持續(xù)推出契合網(wǎng)絡(luò)端消費者的產(chǎn)品，擴大品牌影響力，推動線上業(yè)務(wù)保持正增長。產(chǎn)能方面，公司西安、武漢兩大基地籌建，后續(xù)產(chǎn)能儲備充足，并且六大生產(chǎn)基地遍布全國，能有效降低運費并提高配送效率，助力渠道的順利開拓和高效運營。
外銷業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，受益海運費回落增長可期。海外市場在高庫存、加息等多重因素影響下需求情況不佳，公司在北美實現(xiàn)收入25.6億港元，同比+0.1%；在歐洲及其他市場實現(xiàn)收入6.7億港元，同比+2.1%，均保持微增。此外HOME集團業(yè)務(wù)收入2.8億港元，同比-39.9%，主要因HOME工廠在東歐地區(qū)，受俄烏戰(zhàn)爭影響較大。北美是公司海外主要市場，堵港問題緩解后當(dāng)?shù)亓闶凵處齑嫫毡檩^高，導(dǎo)致進貨需求不高，行業(yè)普遍承壓。公司在北美地區(qū)功能沙發(fā)份額領(lǐng)先且與諸多大客戶建立合作，收入仍能維持穩(wěn)定。展望明年：當(dāng)前海外零售商庫存逐步降至低位，同時海運費自去年高點回落近70%，為公司帶來成本優(yōu)勢，我們看好公司明年在北美市場重回增長。海外產(chǎn)能方面，越南工廠產(chǎn)能已能覆蓋美國市場，零部件實現(xiàn)本地化生產(chǎn)，同時墨西哥產(chǎn)能投建穩(wěn)步推進，產(chǎn)能儲備充足，助力公司發(fā)展北美市場以及未來拓展東南亞市場。
原材料價格回落疊加前期提價效果顯現(xiàn)，盈利能力改善明顯。公司2022財年毛利率38.8%，同比+2.6pct，其中內(nèi)銷毛利率39.9%，同比+4.2%；北美市場41.8%，同比+0.7pct。報告期內(nèi)原材料價格回落，疊加內(nèi)銷市場前期提價效果顯現(xiàn)，帶來毛利率顯著回升。順暢的提價反映出公司較強的品牌和產(chǎn)品力，未來有望助力公司毛利率的穩(wěn)健。公司銷售和管理費用率合計上升0.9pct，基本保持穩(wěn)健，其中公司為應(yīng)對訴訟可能的賠償撥備1000萬美元管理費用?？紤]到海運費今年持續(xù)回落，有望繼續(xù)反映在報表端，未來費用比例有望下行。綜合來看，公司凈利率上升2.1pct至11.8%。公司當(dāng)前保持穩(wěn)健的開店速度，開店費用有望低位，我們看好公司利潤率未來持續(xù)穩(wěn)中有增。
盈利預(yù)測與投資評級：公司的功能沙發(fā)品類產(chǎn)品力突出，在國內(nèi)外市場建立起強大的品牌優(yōu)勢。我們認(rèn)為公司能借助優(yōu)勢，充分受益于功能沙發(fā)和床墊兩大高潛品類的發(fā)展，持續(xù)保持快速的發(fā)展。公司2023-2025財年歸母凈利潤分別為26.44、33.61、38.79億港元，目前股價對應(yīng)PE分別為10.48、8.41、7.36倍，我們維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期，疫情超預(yù)期，原材料價格上漲
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