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公司于11月15日公布2022/2023財(cái)年半年報(bào)，H1收入93.1億港元，同降9.0%，歸母凈利潤(rùn)10.9億港元，同增10.5%，凈利潤(rùn)在疫情反復(fù)地產(chǎn)承壓背景下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，展現(xiàn)出較好的盈利韌性，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　疫情致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入波動(dòng)，開店節(jié)奏穩(wěn)健。分產(chǎn)品看，2022/2023財(cái)年H1公司沙發(fā)及配套產(chǎn)品收入67.1億港元，同降5.0%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沙發(fā)收入43.3億港元，同降11.5%，主要系報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響進(jìn)店客流，內(nèi)銷沙發(fā)套數(shù)同降1.5%，同時(shí)匯率有所波動(dòng)，若剔除匯率影響沙發(fā)收入同降7.4%。外銷方面沙發(fā)收入維持穩(wěn)健。座椅、床具及智能家具零部件收入15.1億港元，同增4.2%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分地區(qū)看，2022/2023財(cái)年H1內(nèi)銷收入57.1億港元，同降10.7%，若剔除匯率及鐵架業(yè)務(wù)影響內(nèi)銷收入同降3.6%，其中電商收入同增3.7%，系公司積極布局新零售，通過短視頻推廣、自有店鋪直播等方式提升品牌影響力。線下方面受疫情影響有所承壓，公司保持了穩(wěn)健的開店節(jié)奏，H1較年初新增門店262家至6230家，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品放量。北美/歐洲及其他市場(chǎng)收入25.6/6.7億港元，同增0.1%/2.1%，海外市場(chǎng)整體維持穩(wěn)健。
　　盈利水平逆勢(shì)提升，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2022/2023財(cái)年H1公司毛利率為38.8%，同增2.6pct，呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率增長(zhǎng)4.2pct，主要系鋼材、化學(xué)品等成本大幅下降，同時(shí)公司持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)效率。期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。凈利率同增2.1pct至11.8%，期待疫情、海運(yùn)費(fèi)等因素影響減弱后盈利水平進(jìn)一步提升。
　　看好公司在內(nèi)外銷市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)力。內(nèi)銷端公司以功能沙發(fā)為核心產(chǎn)品，同時(shí)發(fā)展床具與定制家居業(yè)務(wù)，多品類協(xié)同發(fā)展有望提升客單值。同時(shí)公司把控經(jīng)銷商質(zhì)量，并持續(xù)賦能，有望通過產(chǎn)品與營(yíng)銷共同推動(dòng)零售實(shí)力提升。外銷端公司繼續(xù)提升品牌力，在傳統(tǒng)零售與代工外加強(qiáng)線上等渠道拓展，未來有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到疫情反復(fù)影響，我們下調(diào)FY2023-2025EPS至0.64/0.74/0.84港元；市盈率分別為11/9/8倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格波動(dòng)、中美貿(mào)易摩擦加劇、新品類拓展不達(dá)預(yù)期