>> 安信證券-敏華控股(1999.HK)上半財年利潤表現(xiàn)靚眼，渠道品類穩(wěn)步拓展-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：11月15日，敏華控股發(fā)布FY2023中期業(yè)績報告。公司FY2023上半年實(shí)現(xiàn)營收95.33億港元，同比下降8.0%；歸母凈利潤10.92億港元，同比增長10.5%。出于嚴(yán)謹(jǐn)考慮，公司提前計提8453萬港元管理費(fèi)用撥備用于美國Raffel專利訴訟事項(xiàng)，還原后公司扣非歸母公凈利潤11.3億港元，同比增長14.4%。公司擬派中期股息每股0.15港元，派息比例高達(dá)54.0%。
國內(nèi)渠道多元發(fā)展，海外市場保持韌性
分地區(qū)看，F(xiàn)Y2023上半年中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場分別實(shí)現(xiàn)收入57.13、25.64、6.70億港元，同比增長-10.72%、0.07%、2.06%，占比59.93%、26.90%、7.03%；FY2023上半年中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場毛利率分別為39.9%、41.8%、21.3%，同比增長4.2pct、0.7pct、-2.9pct。其中：1）中國市場：截至22年9月30日，公司較FY2022末的專賣店數(shù)量凈增加262家至6230家（不含格調(diào)、普利尼）；同時公司持續(xù)發(fā)力天貓、京東平臺，并通過直播電商等方式開拓新流量渠道及提升品牌影響力；2）北美市場：公司持續(xù)完善出口業(yè)務(wù)在全球的產(chǎn)能布局，并以北美自主品牌MWHOME突破高端市場；3）歐洲及其他海外市場：公司逐步完善產(chǎn)品線布局，以多樣化的產(chǎn)品風(fēng)格滿足新拓展客戶要求。
沙發(fā)品類相對穩(wěn)健，功能沙發(fā)國內(nèi)滲透率仍有較大提升空間
分品類看，公司FY2023上半年沙發(fā)及配套品、其他產(chǎn)品、Home集團(tuán)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入67.08、22.40、2.79億元，同比增長-4.79%、-12.50%、-39.89%。剔除Home集團(tuán)業(yè)務(wù)后，F(xiàn)Y2023上半年公司沙發(fā)產(chǎn)品總銷量約75.4萬套、同比減少8.05%，其中在中國銷售沙發(fā)套數(shù)同比減少1.5%至41.9萬套，出口銷售的沙發(fā)套數(shù)同比減少15.1%至33.4萬套。根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2022年中國功能沙發(fā)市場滲透率預(yù)計為6.9%，與美國市場滲透率48.8%相比仍有較大提升空間。公司繼續(xù)推進(jìn)渠道、產(chǎn)品、品牌、經(jīng)銷商、產(chǎn)能“五位一體”布局，有望進(jìn)一步提升市場份額。
盈利能力明顯改善，持續(xù)高比例分紅回饋股東
盈利能力方面，F(xiàn)Y2023上半財年公司總體毛利率為38.8%，同比增長2.6pct，預(yù)計主要與原材料成本、海運(yùn)費(fèi)高位回落，以及公司內(nèi)部管理提質(zhì)增效有關(guān)。報告期內(nèi)公司主要原材料真皮、鋼材、木夾板、化學(xué)品、包裝紙品平均單位成本同比分別增長-0.5%、-8.5%、21.2%、-15.8%、0.9%，除木夾板外的主要原材料成本均有所下降。凈利率方面，F(xiàn)Y2023上半年公司凈利率同比提升2.1pct至11.7%。
期間費(fèi)用方面，F(xiàn)Y2023上半年公司銷售及分銷開支占比同比增長0.1pct至19.8%；行政開支占比同比提升0.9pct至6.1%。
公司持續(xù)高比例分紅回饋股東。FY2023上半年公司合計宣派每股15.0港仙股息，合計總派息約5.90億港元，派息比例高達(dá)54.0%。
投資建議：
敏華控股作為功能沙發(fā)行業(yè)翹楚及軟體家居龍頭，基本面扎實(shí)，高分紅持續(xù)回饋股東，且公司精細(xì)化管理能力穩(wěn)步提升、內(nèi)外銷逐步恢復(fù)，我們持續(xù)看好公司的長期投資價值潛力。我們預(yù)計公司FY2023-FY2025主營業(yè)務(wù)收入為217.48、262.85、309.00億港元，同比增長1.17%、20.86%、17.56%；凈利潤為25.42、31.08、36.67億港元，同比增長13.10%、22.27%、17.99%，對應(yīng)PE為10.6x、8.7x、7.3x，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：疫情波動影響超出預(yù)期風(fēng)險；內(nèi)銷開拓不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格、匯率大幅波動風(fēng)險。
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