>> 中郵證券-敏華控股(1999.HK)利潤端表現(xiàn)超預期，收入端略有承壓-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
671KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊維維 |
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事件概述：
公司發(fā)布2023財年上半年（截至2022年9月31日止6個月）業(yè)績報告：
2023財年上半年公司實現(xiàn)總收入95.33億港元，同比-8.0%；歸母凈利潤10.92億港元，同比+10.5%，收入端表現(xiàn)承壓，利潤端超預期。
此外，公司擬派中期股息每股0.15港元（2022財年上半年股息每股0.13港元），派息延續(xù)以往高水平。
分地區(qū)：中國市場同比下滑，海外市場穩(wěn)健增長
2023財年上半年公司中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場分別實現(xiàn)主營業(yè)務收入57.13、25.64、6.70億港元，同比分別-10.7%、+0.1%、+2.1%，中國市場受疫情等沖擊，同比有所下滑；海外市場穩(wěn)健增長。具體來看，1）中國市場：收入貢獻同比下降，但仍為主要收入來源。中國市場收入占比由2022財年上半年的61.8%下降至2023財年上半年的59.9%，收入占比下滑，主要受疫情沖擊、地產(chǎn)市場疲軟壓制下游家居產(chǎn)品需求，但中國市場對公司整體收入貢獻仍處于主要地位。公司在中國市場繼續(xù)開展霸盤中國戰(zhàn)略，線上線下業(yè)務全面融合發(fā)展，其中，線下渠道方面，2023財年上半年公司凈增門店262家至6230家品牌專賣店（不包括收購的格調(diào)和普麗尼門店782家），逆勢加速擴張，抓住疫情促進行業(yè)格局優(yōu)化的機遇；線上渠道方面，通過傳統(tǒng)電商平臺及直播銷售等新零售模式持續(xù)發(fā)力，促進線上線下業(yè)務融合發(fā)展。2）海外市場：平穩(wěn)增長，海外產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)。在人民幣匯率波動以及海外通脹等壓力下，公司海外業(yè)務仍實現(xiàn)了平穩(wěn)增長，此外，為減輕關(guān)稅對海外業(yè)務收入及毛利率的影響，公司于2018年在越南收購工廠，并于2020年起在越南投產(chǎn)新工廠，此外，公司投建墨西哥等工廠，海外工廠產(chǎn)能建設及釋放，為公司海外市場拓展提供支撐。
分產(chǎn)品：多因素沖擊，各業(yè)務同比均有下滑
2023財年上半年沙發(fā)及配套產(chǎn)品、其他產(chǎn)品、Home集團業(yè)務、其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入67.08、22.40、2.79、0.62億港元，同比分別5.0%、-12.5%、-39.9%、-52.6%，受疫情、匯率波動、海外通脹壓力等多種因素沖擊，各業(yè)務均呈現(xiàn)不同程度的下滑，其中：1）沙發(fā)及配套產(chǎn)品：2023財年上半年中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場銷售額分別為38.35、24.60、4.13億港元，同比分別-11.5%、-0.2%、+58.3%，歐洲及其他市場收入較為靚麗。從銷售量看，不包括Home集團業(yè)務，2023財年上半年公司共銷售沙發(fā)產(chǎn)品約75.4萬套，同比8.0%，其中，在中國市場、出口銷售量分別同比-1.5%、-15.1%；2）其他產(chǎn)品：2023財年上半年座椅、床墊、智能家居零部件收入15.06億港幣，同比+4.2%；功能沙發(fā)的鐵架收入7.33億港元，同比-33.0%。
利潤端：成本端優(yōu)化，盈利能力表現(xiàn)靚麗
2023財年上半年公司毛利率、凈利率分別為38.8%、11.8%，同比分別+2.6pct、+2.1pct，盈利能力提升，分產(chǎn)品看，2023財年上半年沙發(fā)及配套產(chǎn)品、其他產(chǎn)品、Home集團業(yè)務、其他業(yè)務毛利率分別為39.9%、36.7%、22.5%、81.6%，同比分別+2.4pct、+3.6pct、-3.1pct、+14.5pct，除Home集團業(yè)務外，其他業(yè)務毛利率均有不同程度地提升，預計主要得益于成本端優(yōu)化，報告期內(nèi)，公司主要原材料真皮、鋼材、木夾板、印花布、化學品、包裝紙平均單位成本分別同比-0.5%、-8.5%、+21.2%、+0.3%、-15.8%、+0.9%，真皮、鋼材等主要原材料成本同比有所下降，成本端壓力逐步緩解。期間費用率小幅提升，2023財年上半年公司期間費用率同比+1.3pct至26.6%，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別同比+0.1pct、+0.9pct、+0.3pct至19.8%、6.1%、0.7%。
投資建議
公司作為功能沙發(fā)行業(yè)領(lǐng)先者，短期受疫情、海外通脹等影響，但中長期看，軟體家居行業(yè)仍保持良好增長，公司通過內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動、產(chǎn)品品類不斷豐富、國內(nèi)外產(chǎn)能布局及釋放，持續(xù)搶占市場份額。我們預計公司FY2023-FY2025營業(yè)收入分別為216.90/246.16/281.27億港元，同比分別+0.9%/+13.5%/+14.3%；歸母凈利潤分別為25.28/29.13/33.27億港元，同比分別+12.5%/+15.3%/+14.2%，對應2022年11月18日收盤價，PE分別為10/9/8倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
疫情反復擾動風險；下游需求不及預期風險；房地產(chǎn)恢復不及預
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