久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

FY23H1受疫情及地產(chǎn)交付壓力傳導(dǎo)影響，短期基本面承壓：
　　期內(nèi)公司中國(guó)市場(chǎng)收入同比-10.7%至57.1億港元（人民幣口徑-6.6%），剔除鐵架后的中國(guó)市場(chǎng)收入同比-7.9%至53.4億港元（人民幣口徑-3.6%）。期內(nèi)中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率同比+4.2pp至39.9%。(1)分品類(lèi)，F(xiàn)Y23H1內(nèi)銷(xiāo)沙發(fā)/床墊分別實(shí)現(xiàn)收入38.3/15.1億港元，同比分別-11.5%/+2.8%（人民幣口徑分別-7.4%/+7.6%），沙發(fā)占內(nèi)銷(xiāo)收入為71.8%。拆分沙發(fā)量及價(jià)，量同比-1.6%，ASP同比約-5%。(2)分渠道，F(xiàn)Y22公司中國(guó)區(qū)線下/線上收入分別為41.9/11.5億港元，同比分別-9.7%/-0.9%（人民幣口徑分別-5.5%/ +3.7%）。電商渠道占內(nèi)銷(xiāo)收入22%，其中電商中床墊和沙發(fā)的銷(xiāo)售比例約為3:7。線下較3/31環(huán)比凈增262個(gè)至6,230個(gè)門(mén)店。期內(nèi)關(guān)店254家，關(guān)店率4.2%。(3)公司在一線及強(qiáng)二線存量市場(chǎng)來(lái)自以舊換新的生意占比超50%，未來(lái)將穩(wěn)健推進(jìn)并優(yōu)化電商及下沉市場(chǎng)布局。隨防控政策優(yōu)化以及房企融資/保交樓政策的推進(jìn)，內(nèi)銷(xiāo)有望觸底回升。
　　外銷(xiāo)具備韌性，期內(nèi)海運(yùn)費(fèi)高位回落：
　　期內(nèi)公司外銷(xiāo)收入35.1億港幣，同比-4.6%，占總收入37%。分地域看，其中美國(guó)市場(chǎng)收入同比+0.1%至25.6億港幣；歐洲及其他海外市場(chǎng)收入6.7億港幣，同比+2.1%；Home集團(tuán)收入受俄烏地緣沖突影響同比-40%至2.8億港幣。銷(xiāo)售量方面，海外銷(xiāo)售套數(shù)同比-1.5%至33.4萬(wàn)套，其中北美市場(chǎng)-19%，歐洲及其他海外市場(chǎng)+11%。毛利率方面，期內(nèi)北美/歐洲及其他分別實(shí)現(xiàn)毛利率40.5%/ 22.8%，同比+4.2pp/ +1.4pp。海外出貨由于通脹和北美零售商庫(kù)存去化而相對(duì)疲弱。目前國(guó)際海運(yùn)費(fèi)已回落，公司東南亞產(chǎn)能布局完善，墨西哥產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)中，為北美需求恢復(fù)蓄力。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.40港元：
　　我們的觀點(diǎn)：期內(nèi)原材料成本下行驅(qū)動(dòng)公司盈利端修復(fù)，隨著防控政策優(yōu)化以及房企融資/保交樓政策的推進(jìn)，內(nèi)銷(xiāo)有望觸底回升。公司東南亞產(chǎn)能布局完善，墨西哥產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)中，為北美需求恢復(fù)蓄力。預(yù)計(jì)FY23E至25E營(yíng)收分別為208.7/ 236.7 / 271.6億港元，同比-2.9%/ +13.4%/ +14.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為24.8 / 28.4 / 33.0億港元，同比+10.3%/ +14.7%/ +16.2%。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.40港元，對(duì)應(yīng)FY23EPE 13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　疫情反復(fù)超預(yù)期、內(nèi)銷(xiāo)終端需求不及預(yù)期、渠道開(kāi)拓及新品類(lèi)孵化不及預(yù)期、原材料成本大幅波動(dòng)、匯率波動(dòng)等。