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公司于5月15日公布2022/2023財(cái)年年報(bào)，全年收入177.9億港元，同降18.4%，歸母凈利潤(rùn)19.1億港元，同降14.8%，業(yè)績(jī)?cè)趪?guó)內(nèi)疫情反復(fù)，海外需求波動(dòng)背景下有所承壓，公司堅(jiān)持提升產(chǎn)品研發(fā)能力與差異化競(jìng)爭(zhēng)力，未來在海內(nèi)外需求共同恢復(fù)背景下有望釋放業(yè)績(jī)彈性，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　疫情致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入波動(dòng)，H2海外需求承壓。2022/2023財(cái)年全年收入177.9億港元，同降18.4%。分產(chǎn)品看，2022/2023財(cái)年公司沙發(fā)及配套產(chǎn)品收入123.0億港元，同降15.9%，沙發(fā)銷售量同比減少20.8%至150.2萬套。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沙發(fā)收入75.5億港元，同降12.5%，主要系報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響進(jìn)店客流以及消費(fèi)信心，內(nèi)銷沙發(fā)套數(shù)同增0.9%至89.1萬套，同時(shí)匯率有所波動(dòng)，若剔除匯率影響沙發(fā)收入同降6.6%。沙發(fā)外銷方面受美國(guó)需求疲弱影響營(yíng)收較大幅度下降，美國(guó)市場(chǎng)沙發(fā)銷量同降44.1%。床具及配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收27.3億港元，同降19.4%，亦有所承壓。分地區(qū)看，2022/2023財(cái)年內(nèi)銷營(yíng)收110.9億港元，同降15.9%，其中H2同降20.8%至53.8億港元，疫情反復(fù)影響公司經(jīng)營(yíng)。全年電商營(yíng)收同降8.9%至28.3億港元，剔除匯率影響同降2.8%，公司逆勢(shì)積極布局新零售，平抑疫情對(duì)線下門店的沖擊。線下方面受疫情影響有所承壓，公司保持了穩(wěn)健的開店節(jié)奏，全年較年初新增門店503家至6471家。北美/歐洲及其他市場(chǎng)全年?duì)I收41.9/11.6億港元，同降26.1%/15.5%，其中H2同降47.7%/31.6%，下半年海外市場(chǎng)需求波動(dòng)較大致營(yíng)收承壓。
　　毛利率水平提升，期待常態(tài)化經(jīng)營(yíng)下盈利能力企穩(wěn)回升。2022/2023財(cái)年公司毛利率為38.5%，同增1.8pct，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率增長(zhǎng)4.2pct，主要系原材料成本下降，同時(shí)公司持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)效率。期間費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定。2022/2023財(cái)年凈利率同降0.3pct至10.5%，期待公司經(jīng)營(yíng)回歸常態(tài)背景下盈利能力企穩(wěn)回升。
　　看好海內(nèi)外市場(chǎng)需求復(fù)蘇背景下公司展現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。內(nèi)銷端公司以功能沙發(fā)為核心產(chǎn)品，同時(shí)發(fā)展床具與定制家居業(yè)務(wù)，多品類協(xié)同發(fā)展有望提升客單值。同時(shí)公司把控經(jīng)銷商質(zhì)量并持續(xù)賦能，有望通過產(chǎn)品與營(yíng)銷共同推動(dòng)零售實(shí)力提升。外銷端公司繼續(xù)提升品牌力，在傳統(tǒng)零售與代工外加強(qiáng)線上等渠道拓展，在海內(nèi)外市場(chǎng)需求復(fù)蘇背景下有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到未來海外及國(guó)內(nèi)需求的不確定性，我們下調(diào)FY2024-2026年EPS至0.60/0.71/0.81港元；PE為9/8/7倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格波動(dòng)、中美貿(mào)易摩擦加劇、新品類拓展不達(dá)預(yù)期