>> 申萬宏源(香港)-敏華控股(01999.HK)FY23H2外部環(huán)境壓力較大，后期有望向上修復(fù)-230517
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
屠亦婷,周海晨,黃莎 |
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公司公告FY2023年報，收入利潤端均表現(xiàn)承壓：實現(xiàn)收入173.51億港元，yoy-19.3%，歸母凈利潤19.15億港元，yoy-14.8%，扣非歸母凈利潤21.16億港元，yoy-6.4%（FY2023公司非經(jīng)常性損失1.93億港幣，受俄烏戰(zhàn)爭對HG工廠影響，謹慎原則計提商譽減值準備-1.3億港元，其他資產(chǎn)減值準備及一次性政府補助等影響0.63億港元）。FY23H2實現(xiàn)收入80.62億港元，yoy-28.5%，歸母凈利潤8.23億港元，yoy-34.7%。分紅：FY2023派息每股25港仙。
內(nèi)銷：FY23受外部環(huán)境影響有所下滑，F(xiàn)Y24下沉開店覆蓋空白市場，漸次品類延伸。受疫情影響進店客流和物流運輸，及地產(chǎn)端擾動，F(xiàn)Y2023公司內(nèi)銷實現(xiàn)收入110.93億港元，yoy-15.9%（不含鐵架為102.73億港元，yoy-14.5%），F(xiàn)Y2023內(nèi)銷實現(xiàn)收入53.79億港元，yoy-20.8%。FY2023內(nèi)銷業(yè)務(wù)線下實現(xiàn)收入77.00億港元，yoy-16.2%，線上25.73億港元，yoy-8.9%；沙發(fā)75.47億港元，yoy-12.5%，床墊27.27億港元，yoy-19.4%；其中FY23H2線下實現(xiàn)收入35.13億港元，yoy-22.8%，線上14.19億港元，yoy-14.6%，沙發(fā)37.12億港元，yoy-13.6%，床墊12.20億港元，yoy-36.3%。FY2023公司穩(wěn)步開店并調(diào)整門店位置，實現(xiàn)凈開店503家（包含沙發(fā)、床墊），關(guān)店517家，截止2023.3.31門店數(shù)共計6471家（不含并表的格調(diào)家居和普麗尼門店）。公司門店布局多位于一二線城市，F(xiàn)Y23經(jīng)營受疫情影響較大。展望FY24，公司1）積極順應(yīng)流動入口變化趨勢：渠道多元化、碎片化趨勢下，積極拓展拎包入住、整裝、直播電商等渠道，深耕換新需求對沖地產(chǎn)下行影響；2）渠道下沉：新開店逐步向低線城市滲透，加強空白市場覆蓋，規(guī)劃2023年新增800-1000家店；3）橫向拓展其他品類：床墊定位內(nèi)銷市場核心品類，組織獨立事業(yè)部發(fā)展，升級產(chǎn)品及終端門店展示，推進定制家居業(yè)務(wù)開店，預(yù)計2023年開店至200家，鋁合型材和玻璃材質(zhì)作為差異化賣點，有望在2024年體現(xiàn)業(yè)績。
外銷：海外需求端偏弱，外銷面臨較大壓力，隨下游庫存消化，預(yù)計有所回升。FY2023北美實現(xiàn)收入41.89億港元（含鐵架），yoy-26.1%；歐洲及其他地區(qū)實現(xiàn)收入11.61億港元，yoy-15.5%；Home Group實現(xiàn)收入6.13億港元，yoy-31.2%，主要受俄烏戰(zhàn)爭影響，烏克蘭工廠大幅減員。其中FY23H2北美實現(xiàn)收入16.25億港元（含鐵架），yoy-47.7%，歐洲及其他地區(qū)實現(xiàn)收入4.91億港元，yoy-31.6%，Home Group實現(xiàn)收入3.33億港元，yoy-21.8%。FY23受海外下游客戶去庫影響，疊加地緣政策等外部環(huán)境影響，外銷收入端壓力較大。23Q1下游客戶去庫基本完成，公司外銷訂單開始好轉(zhuǎn)，同時FY24公司將加大外銷低價產(chǎn)品推廣銷售，進一步提升海外市場份額。
利潤端：受益于原材料成本和海運費回落，以及內(nèi)部提質(zhì)增效，利潤率明顯改善。FY2023內(nèi)銷（含鐵架）毛利率40.3%，同比提升4.2pct，主因①原材料成本回落，其中鐵架/真皮/化學(xué)品均價分別同比-17.0%/-9.5%/-17.4%；②內(nèi)部持續(xù)推動提質(zhì)增效，智能化改造降低人工費用。FY2023外銷（含鐵架）毛利率33.6%，同比-3.4pct，北美、歐洲及其他地區(qū)毛利率分別為36.4%、23.6%，同比-4.1pct、+0.8pct。外銷北美地區(qū)毛利率下滑，主因海運費回落，2023年1月開始基本不再收取海運附加費，疊加FOB/Landed計價結(jié)構(gòu)的變化（運費上漲時期部分貿(mào)易條款修改為離岸價），導(dǎo)致毛利率有所下滑。歐洲及其他地區(qū)毛利率基本持平，主要受原材料成本下降及人工成本上升的綜合因素影響。FY2023銷售/管理/財務(wù)費用率分別為19.1%/6.0%/1.0%，同比-0.4pct/+1.1pct/+0.6pct，管理費用率的提升主要系計提8,453萬港幣管理費用撥備用于美國Raffel專利訴訟事項，以及收入下降導(dǎo)致的費用剛性。我們認為隨公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，零售系統(tǒng)搭建，精細化運營水平提升，長期費用率存在進一步下降空間。FY2023受益于提質(zhì)增效成效明顯、原材料和運費成本回落等因素影響，公司歸母凈利率同比+0.6pct至11.0%，利潤率明顯改善。
以功能沙發(fā)為核心，持續(xù)強化產(chǎn)品力和品牌力，床墊、定制等新品類漸次發(fā)力，加速門店下沉覆蓋空白市場，穩(wěn)固賣場渠道同時，加大整裝、線上直播等新興渠道拓展，市占率穩(wěn)步提升。公司將持續(xù)鞏固品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢，全渠道布局，積極擁抱家裝公司及電商直播等新渠道，以老帶新賦能經(jīng)銷商，對不同年齡及層次的消費者提供針對性的產(chǎn)品矩陣，在品類上以功能沙發(fā)大單品為重心，橫向擴張床墊等品類，漸次發(fā)力帶動增長。在內(nèi)部管理上，開源節(jié)流、降本增效，推動智能化改造節(jié)省制造端人工費用。考慮到海外市場需求端仍相對疲軟，我們下調(diào)公司FY2024-2025歸母凈利潤預(yù)測為23.58/28.47億港元（前值為27.83/30.65億港元），新增FY2026歸母凈利潤為33.53億港元，F(xiàn)Y2024-2026歸母凈利潤yoy23%/21%/18%，對應(yīng)目前PE為10X/8X/7X。公司估值降至低位，短期保交樓和債券融資等地產(chǎn)支持政策力度加大，未來估值向上修復(fù)空間大，維持買入評級。
風(fēng)險提示：國際形勢動蕩；海外需求持續(xù)疲弱；內(nèi)銷門店拓展速度不達預(yù)期
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