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事件：公司發(fā)布2024財(cái)年中期業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.38億港元，同比-3.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)11.36億港元，同比+4.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.88億港元，同比+9.7%。
　　公司上半財(cái)年收入略有承壓，人民幣口徑表現(xiàn)穩(wěn)健。公司發(fā)布2024財(cái)年中期業(yè)績(jī)公告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.38億港元，同比-3.8%，人民幣口徑同比+1.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)11.36億港元，同比+4.0%，人民幣口徑同比+9.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.88億港元，同比+9.7%，人民幣口徑+15.8%。面對(duì)變化，公司力爭(zhēng)不斷抓住機(jī)遇夯實(shí)內(nèi)功，以企業(yè)核心成長(zhǎng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)
　　原材料顯著下降，利潤(rùn)率提升明顯。FY2024上半財(cái)年，中國(guó)市場(chǎng)毛利率41.2%，同比提升1.3pct，主要原因?yàn)樵牧铣杀鞠陆导癆SP下降綜合；北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率35.9%，同比下降5.9個(gè)百分點(diǎn)，主要受海運(yùn)附加費(fèi)影響，剔除海運(yùn)附加費(fèi)后實(shí)際+5.1%；歐洲及其他海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率27.4%，同比提升6.1pct，主要原因?yàn)樵牧铣杀鞠陆怠?br>　　內(nèi)銷：中國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇明顯，人民幣口徑業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。FY2024上半財(cái)年，中國(guó)市場(chǎng)收入60.50億港元，同比增長(zhǎng)5.1%，按照銷售人民幣口徑，中國(guó)市場(chǎng)收入增長(zhǎng)11.0%，線上、線下分別同比增長(zhǎng)6.3%、17.5%，沙發(fā)、床墊分別同比增長(zhǎng)7.1%、13.3%。展望未來(lái)，公司繼續(xù)堅(jiān)持渠道、產(chǎn)品、品牌、經(jīng)銷商、產(chǎn)能的總體布局，加強(qiáng)各維度競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
　　外銷：海外市場(chǎng)略有壓力，外銷庫(kù)存快速去化，后續(xù)有望高速增長(zhǎng)。北美市場(chǎng)收入20.37億港元，同比下滑20.5%，剔除海運(yùn)附加費(fèi)影響，美國(guó)市場(chǎng)收入實(shí)際下降5.4%，整體略有承壓；歐洲及其他海外市場(chǎng)收入5.32億港元，同比下滑20.6%，刨除鐵架業(yè)務(wù)下滑影響，歐洲市場(chǎng)沙發(fā)收入下降8.8%。公司積極布局北美業(yè)務(wù)，海運(yùn)費(fèi)已充分回落，對(duì)凈利率的拖累將明顯好轉(zhuǎn)，外銷利潤(rùn)持續(xù)向上。
　　渠道拓展成效顯著，產(chǎn)品融合持續(xù)加速，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司作為軟體行業(yè)龍頭，全球產(chǎn)能布局領(lǐng)先，內(nèi)銷線上線下相互賦能，門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們預(yù)計(jì)公司2024財(cái)年至2026財(cái)年歸母凈利潤(rùn)分別為21.76、25.44、28.86億港元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.8X、8.4X、7.4X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)銷售大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。