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敏華控股發(fā)布業(yè)績公告：
　　23/24上半財(cái)年（23年4月-23年9月）公司營業(yè)收入89.38億港元（同比3.8%、rmb口徑+1.6%），歸母凈利11.36億港元（同比+4.0%，rmb口徑+9.8%），扣非歸母凈利潤12.88億港元（同比+9.7%，rmb口徑+15.8%）。公司23/24H1毛利率為39.1%，同比增長0.3pct；凈利率12.7%，同比增加0.9pct，盈利能力較好提升。
　　內(nèi)銷：開拓下沉市場，持續(xù)打開渠道
　　期內(nèi)中國市場收入60.05億（+5.1%，rmb口徑+11.0%），若剔除鐵架口徑中國市場收入53.83億港元（+3%、rmb口徑+9%）：
　?。?）線下門店收入40.98億港元，同比增加0.7%（rmb口徑+6.3%），凈增加門店417家至6888家，公司偏重開拓下沉市場門店及新增一二線城市性價(jià)比系列，關(guān)店率約7.3%控制在較低水平。
　　（2）線上電商收入12.85億港元，同比增加11.3%（rmb口徑+17.5%）。線上加強(qiáng)推廣直播銷售模式，通過短視頻推廣、自有店鋪直播、與頭部主播深度合作等，實(shí)現(xiàn)品牌影響力的加強(qiáng)和銷售增長。
　　外銷：去庫存結(jié)束收入趨于回升，歐洲市場毛利率上升
　　（1）北美市場：北美市場收入20.37億港元（-20.5%，剔除海運(yùn)附加費(fèi)影響后實(shí)際-5.4%），毛利率35.9%（-5.9pct，剔除海運(yùn)附加費(fèi)后增長5.1pct）。隨著今年上半年美國市場去庫存結(jié)束，收入逐步恢復(fù)增長，報(bào)告期末月度增速達(dá)到了雙位數(shù)。
　?。?）歐洲及其他海外市場：歐洲及其它海外市場收入5.32億港元（-20.6%，刨除鐵架業(yè)務(wù)下滑的影響實(shí)際增速-8.8%），業(yè)務(wù)毛利27.4%（+6.1pct），主要因原材料成本下降。歐洲及其它海外市場的銷售收入期末也進(jìn)入月度正增長階段。
　　分品類：沙發(fā)國內(nèi)銷量快速增長，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品競爭壁壘
　?。?）沙發(fā)&配套實(shí)現(xiàn)收入61.77億港元（-7.9%），總銷量88.2萬套（+17%）；國內(nèi)沙發(fā)收入38.91億港元（+1.5%,rmb口徑+7.1%），銷量53.5萬套（+27.6%），公司以研發(fā)為核心支撐，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力和壁壘。
　?。?）床具（全部內(nèi)銷）實(shí)現(xiàn)14.91億港元（+7.3%，rmb口徑+13.3%），床具產(chǎn)品升級(jí)，渠道終端對(duì)外展示優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)：原材料價(jià)格下行、毛利率提升，費(fèi)用率下降
　?。?）毛利率39.1%（+0.3 pct），內(nèi)銷毛利率提升1.3pct達(dá)到41.2%，主要來自原材料降價(jià)，包括鋼材（-15.7%）、真皮（-14.4%）、化學(xué)品（-2.1%）、木制品（-22.4%）、包裝及其他（-6.3%）、布占比（-4.4%）。（2）期間費(fèi)用率合計(jì)24.05%（-2.5pct）（3）凈利率12.7%，同比提升0.95pct，若扣除1.5億港幣非經(jīng)常性損益影響(主要為所持債券公允價(jià)格波動(dòng))，表現(xiàn)更優(yōu)。
　　盈利預(yù)測及估值
　　公司內(nèi)銷經(jīng)營拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)、外貿(mào)訂單在下半財(cái)年驗(yàn)收預(yù)期較優(yōu)，持續(xù)推薦。我們預(yù)計(jì)公司未來3個(gè)財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入187.11億港元（+8%）、209.94億港元（+12%）、235.33億港元（+12%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.11億港元（+21%）、25.86億港元（+12%）、28.48億港元（+10%）；對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為9.23X、8.25X、7.49X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)持續(xù)低迷、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)