>> 東興證券-敏華控股(01999.HK)利潤表現(xiàn)優(yōu)秀，外銷增長可期-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
常子杰,沈逸倫 |
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事件：公司2024上半財年（截至2023.09.30）收入89.4億港元，同比-3.8%；公司權(quán)益擁有人應(yīng)占溢利11.4億港元，同比+4.0%（人民幣口徑同比+9.8%）。公司擬派中期股息每股0.15港元。
內(nèi)銷業(yè)務(wù)復(fù)蘇，持續(xù)推進(jìn)渠道拓展。2024上半財年，公司內(nèi)銷收入60.1億港元，同比+5.1%，若以人民幣口徑計算同比+11.0%，低基數(shù)下恢復(fù)明顯。分品類看，沙發(fā)/床具分別實現(xiàn)收入38.9/14.9億港元，同比+1.5%/+7.3%（港元口徑）。沙發(fā)收入穩(wěn)步增長，驅(qū)動力主要系銷量的提升（同比增長27.6%），公司功能沙發(fā)實現(xiàn)對下沉市場的進(jìn)一步滲透。床具業(yè)務(wù)增速較高，得益于渠道的擴張和與品類聯(lián)合營銷的帶動。從渠道端看，公司線上線下均在進(jìn)行積極的開拓。目前公司已有門店6888家，報告期間增加417家，持續(xù)開店的同時公司也在強化門店的店效管理；線上方面，公司持續(xù)通過年輕專業(yè)團隊積極開拓，加強推廣直播銷售模式。功能沙發(fā)滲透率對比美國提升空間較大，我們看好公司作為龍頭持續(xù)開拓市場，同時借助功能沙發(fā)的品牌與渠道，不斷帶動床具等業(yè)務(wù)高速發(fā)展。
外銷業(yè)務(wù)承壓，未來增長可期。公司在北美實現(xiàn)收入20.4億港元，同比-20.5%，若剔除去年同期因海運費較高向客戶加收的海運附加費，則同比-5.4%，略有承壓。北美是公司海外主要市場，去年下半年堵港問題緩解后，當(dāng)?shù)亓闶凵處齑嫫毡檩^高進(jìn)而影響進(jìn)貨需求。目前北美去庫存已經(jīng)開始約一年時間，我們認(rèn)為補庫需求已逐步恢復(fù)。在歐洲及其他市場（不含HOME集團）實現(xiàn)收入5.3億港元，同比-20.6%，其中沙發(fā)銷售金額3.8億港元，同比-8.8%，主要系歐洲以外市場變動較大。此外HOME集團業(yè)務(wù)收入3.0億港元，同比+6.7%，收入規(guī)模有所恢復(fù)，烏克蘭工廠當(dāng)前并未受到嚴(yán)重破壞。。公司表示海外業(yè)務(wù)在財報第二季度（23Q3）已有較好的復(fù)蘇，因此我們看好下半財年在需求復(fù)蘇及低基數(shù)的背景下，公司外銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)較高增速。公司在海外已有較高的份額并與諸多大客戶建立了合作，此外海外產(chǎn)能儲備充足，因此長期來看我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長。
成本端價格回落，推動盈利能力改善。2024上半財年公司毛利率39.1%，同比+0.2pct。報告期內(nèi)原材料價格回落，但另一方面公司未再向海外客戶收取海運附加費（此前計在收入中），兩因素疊加下公司毛利率微增。公司銷售費用率18.0%，同比-1.9pct，受益于海運費的回落。管理/財務(wù)費用率分別同比-1.0pct/+0.4pct。此外，公司其他虧損同比擴大1.2億港元，主要因公允價值變動。綜合來看，公司凈利率上升1.0pct至12.7%。展望下半財年，低基數(shù)下利潤端有望實現(xiàn)較高增長。公司過往盈利能力穩(wěn)定，在功能沙發(fā)品類上已建立規(guī)模優(yōu)勢和品牌力，長期我們看好公司利潤率保持較高水平。
盈利預(yù)測與投資評級：公司的功能沙發(fā)品類產(chǎn)品力突出，在國內(nèi)外市場建立起較強的品牌與渠道優(yōu)勢，我們看好公司受益于功能沙發(fā)和床墊兩大高潛品類的發(fā)展，持續(xù)保持增長。公司2024-2026財年歸母凈利潤分別為22.9、26.1、29.4億港元，目前股價對應(yīng)PE分別為9.4、8.2、7.3倍，我們維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期，家居消費不及預(yù)期。
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