>> 國盛證券-敏華控股(01999.HK)全球功能沙發(fā)領導者，厚積薄發(fā)、逆勢前行-231201
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 2589KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹 |
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全球功能沙發(fā)領導者，大家居雛形初顯。公司深耕功能沙發(fā)20余年，全球功能沙發(fā)龍頭企業(yè)，連續(xù)5年蟬聯(lián)全球銷量第一，國內市占率達約60%，美國生產商中穩(wěn)居前三。公司經營業(yè)績穩(wěn)健，以功能沙發(fā)為主，積極推進品類多元化拓展。FY2018-FY2023公司總收入從103.91億港元提升至177.89億港元（對應CAGR為11.4%），歸母凈利潤從15.36億港元增加至19.15億港元（對應CAGR為4.5%）；FY2024H1公司實現(xiàn)總收入91.52億港幣（同比-4.0%，人民幣口徑+1.3%），歸母凈利潤11.36億港幣（同比+4.0%，人民幣口徑+9.8%）。
功能沙發(fā)低滲透、高增長，床墊賽道成長紅利仍存。1）功能沙發(fā)：我國功能沙發(fā)市場處于低滲透、高增長的紅利期，2020年國內市場規(guī)模為87.8億元（2014-2020年CAGR為12.8%），目前滲透率不足10%，仍有較大提升空間。我國功能沙發(fā)市場相對集中，公司國內市占率達約60%，有望充分享受品類滲透率提升紅利。2）床墊：中國為床墊消費大國，2011-2020年床墊消費規(guī)模從47.0億美元增長至85.4億美元（CAGR為6.9%），伴隨軟體家居存量時代來臨及居民健康睡眠觀念改善，滲透率提升+更換周期縮短共同驅動床墊存量替換需求提升。床墊行業(yè)競爭格局分散，龍頭企業(yè)打造兼具品質、功能及性價比產品，看好市場份額逐步提升。
內銷：渠道延續(xù)擴張，消費品牌價值凸顯。產品端，公司圍繞核心產品功能沙發(fā)，向家用床、床墊、定制家具等品類延伸，品類拓展成效顯著，F(xiàn)Y2018-FY2023床具/鐵架業(yè)務收入CAGR分別為41.8%/16.4%。渠道端，公司渠道下沉提速，精細化管理賦能提效，單店運營效率優(yōu)于同業(yè)；線上積極把握流量趨勢，加碼新零售，芝華仕品牌線上市占率領先，電商渠道表現(xiàn)靚麗。生產端，公司加速產業(yè)鏈整合，鐵架、電機等核心零部件實現(xiàn)完全自研自產，全方位成本控制鑄就深厚護城河。
外銷：海外市場需求回暖，全球布局提升份額。2023財年受宏觀因素擾動外銷業(yè)績承壓，目前海外客戶庫存已至底部，海外旺季催生補庫需求，預計客戶下單節(jié)奏延續(xù)修復，收入端環(huán)比有望穩(wěn)步改善。此外公司持續(xù)完善海外供應鏈布局，市場份額有望進一步提升。
盈利預測與評級：預計2024-2026財年公司營業(yè)收入同比增長12.0%/13.4%/13.4%至194.27/220.30/249.84億港元，歸母凈利潤同比增長23.4%/14.4%/14.6%至23.63/27.02/30.95億港元，對應PE為8.5x/7.5x/6.5x。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、門店開拓不及預期、房地產市場修復不及預期、外銷復蘇不及預期、假設和測算誤差風險。
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