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FY2024H1業(yè)績(jī)概覽：FY2024H1公司實(shí)現(xiàn)總收入91.5億港元（同比-4%.人民幣口徑+2.0%）；歸母凈利潤(rùn)11.4億港元（同比+4%，人民幣口徑+9.8%），歸母凈利潤(rùn)率12.7%（+0.9pct），扣非后歸母凈利潤(rùn)12.9億港元(同比+9.7%，人民幣口徑+15.8%)。公司整體毛利率為39.1%（+0.3pct），盈利能力有所提升。期內(nèi)公司每股派息15港仙，派息比率為51.6%。
　　線上線下同步發(fā)力，加強(qiáng)品牌影響力和銷量增長(zhǎng)：分區(qū)域看：FY24H1中國(guó)/北美/歐洲及其他海外營(yíng)收分別同比+5.1%/-20.5%/-20.6%至60.7億/20.4億/5.3億港元，其中，F(xiàn)Y23中國(guó)市場(chǎng)的沙發(fā)/床具營(yíng)收分別同比（+1.5%，人民幣口徑+7.1%）/（+7.3%，人民幣口徑+13.3%）至38.9億/14.9億港元。量?jī)r(jià)方面：1）內(nèi)地沙發(fā)銷量快速增長(zhǎng)，銷量增長(zhǎng)約27.6%；2）單價(jià)下滑：由于消費(fèi)降級(jí)、經(jīng)銷商返點(diǎn)、促銷活動(dòng)和下沉市場(chǎng)開(kāi)拓。分渠道來(lái)看，公司持續(xù)加大線下擴(kuò)張，偏重開(kāi)拓下沉市場(chǎng)門店，中國(guó)區(qū)域線下門店全年凈增417家至6888家；公司線上加強(qiáng)推廣直播銷售模式，通過(guò)短視頻推廣、自有店鋪直播、與頭部主播深度合作；線下/電商渠道全年?duì)I收分別同比（+0.7%，人民幣口徑+6.3%）/（+11.3%，人民幣口徑+17.5%）至41億/12.9億港元。
　　毛利率受益于原材料成本下降，海外市場(chǎng)需求逐步復(fù)蘇：FY24H1公司毛利率同比+0.3pct至39.1%。中國(guó)市場(chǎng)（同比+1.3%至41.2%）、北美市場(chǎng)（同比-5.9%至35.9%，剔除海運(yùn)附加費(fèi)后增長(zhǎng)5.1%）、歐洲及其他海外市場(chǎng)（同比+6.1%至27.4%）。中國(guó)毛利率的提升主要因?yàn)樵牧铣杀镜南陆?，F(xiàn)Y24H1公司主要原材料中鋼材/真皮/化學(xué)品/木制品/包裝材料/布占比平均單價(jià)同比分別-15.7%/-14.4%/-2.1%/-22.4%/-6.3%/-4.4%，；北美市場(chǎng)毛利率下的變化主要受市場(chǎng)需求逐步復(fù)蘇過(guò)程的影響；歐洲及其他海外市場(chǎng)毛利率的提升主要因原材料成本下降所致。費(fèi)用率方面：FY24H1公司期間費(fèi)用率同比-2.5pct至24.1%，費(fèi)用率的降低主要是因?yàn)檫\(yùn)輸成本的下降。
　　目標(biāo)價(jià)6.65港元，維持買入評(píng)級(jí)：功能沙發(fā)目前滲透率較低，行業(yè)集中度也較低，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力巨大。集團(tuán)策略：在內(nèi)地集團(tuán)會(huì)繼續(xù)增加低線的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)明年增加600家門店并同時(shí)加大品牌推廣。集團(tuán)利用規(guī)模化的產(chǎn)能、品質(zhì)及成本優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)訂單及銷售增長(zhǎng)復(fù)蘇。另外，海外去庫(kù)存接近尾聲，原材料成本以及運(yùn)輸成本下降，海外利潤(rùn)也會(huì)逐步恢復(fù)。基于以上因素，我們看好集團(tuán)的龍頭地位及未來(lái)的提升空間，持續(xù)看好公司；同時(shí)公司估值吸引，維持買入評(píng)級(jí)，給予公司6.65港元的目標(biāo)價(jià)，為2024年預(yù)測(cè)的12.1xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)降級(jí)的幅度受宏觀影響比預(yù)期大，匯率的變化，原材料價(jià)格波動(dòng)。