>> 光大證券-阿里影業(yè)(1060.HK)FY25H1業(yè)績點評：電影市場承壓，大麥&阿里魚表現(xiàn)亮眼-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
大小： |
482KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿,楊朋沛 |
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事件：公司FY25H1實現(xiàn)營收30.5億元人民幣（yoy+17%），毛利潤13.2億元人民幣（yoy+18%），對應(yīng)毛利率43.1%，增長主要來源于演出市場的增長以及大麥平臺的并表；經(jīng)調(diào)整EBITDA為6.4億元，同比增長39%；歸母凈利潤3.37億元人民幣，同比降低27%，主要由公司投資減值所致。
大麥演出內(nèi)容及票務(wù)業(yè)務(wù)增速較快，收入結(jié)構(gòu)多元性助力增長：1）內(nèi)容業(yè)務(wù)收入12.2億元（yoy-17.3%），主要原因是市場環(huán)境低迷，公司電影項目投資不達(dá)預(yù)期。a）電影內(nèi)容方面FY25H1電影市場低迷，后續(xù)關(guān)注待映影片；目前公司的儲備影片數(shù)量約為70部，其中投資待映影片約為35部，待上映的重點影片有《封神第二部》、《誤殺3》等；b）電視劇內(nèi)容方面，F(xiàn)Y25H1已播女性傳奇劇作《惜花芷》、醫(yī)療題材《手術(shù)直播間》，待播劇集儲備充足。c）演出內(nèi)容方面，已經(jīng)完成的阿那亞蝦米音樂節(jié)、莫文蔚“大秀一場”演唱會等項目觀眾反響較好；大麥內(nèi)容投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，打造自有廠牌，公司致力于將大麥演出內(nèi)容收入提升至大麥全部收入的20%-30%；2）票務(wù)及科技平臺收入12.3億元，收入同比增長138.6%，主要原因是大麥票務(wù)業(yè)務(wù)的高速增長。a)電影票務(wù)平臺業(yè)務(wù)方面，淘票票份額保持穩(wěn)定，聯(lián)合大麥推出的“淘麥VIP”會員體系用戶忠誠度高，實現(xiàn)會員非票務(wù)收入超2000萬；云智持續(xù)保持出票影院數(shù)量和出票人次第一。b）演出票務(wù)平臺業(yè)務(wù)：FY25H1大麥GMV同比增幅將近70%；FY25H1大麥服務(wù)2000場項目，服務(wù)人次2500萬。c）科技業(yè)務(wù)方面，AI持續(xù)助力公司降本增效。3）IP衍生品業(yè)務(wù)方面，收入實現(xiàn)6.0億元（yoy-3.4%），下降主要系去年同期計入大麥代運營收入；阿里魚作為國內(nèi)最大的IP授權(quán)代理平臺，持續(xù)擴(kuò)展IP矩陣，F(xiàn)Y25H1收入同比增長超40%，新增轉(zhuǎn)授權(quán)業(yè)務(wù)包括蠟筆小新、Chiikawa等，市場反響良好；潮玩品牌“錦鯉拿趣”自主研發(fā)或簽約逾10個原創(chuàng)IP和動漫IP，與逾40部影視劇結(jié)合，利潤有望增長。
AI投入不斷加強(qiáng)，探索多種業(yè)務(wù)形態(tài)：1）虛擬拍攝：公司目前有2個虛擬拍攝棚已經(jīng)交付，3個虛擬拍攝棚開始建設(shè)。虛擬拍攝棚能夠降低影視劇的制作成本、置景成本，提升科幻、奇幻等題材產(chǎn)品的用戶體驗。2）虛擬人：公司已推出厘里、安診兒等5個數(shù)字人，進(jìn)行商業(yè)化的變現(xiàn)，成功地實現(xiàn)包括代言、定制化等方面的合作。3）燈塔AI：AI與宣發(fā)物料全場景結(jié)合，助力票房預(yù)測、宣發(fā)決策并參與物料的制作。公司預(yù)計未來AI將參與物料制作的70%。
盈利預(yù)測、估值與評級：阿里影業(yè)作為國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)影視公司之一，深度布局影視產(chǎn)業(yè)鏈上下游；阿里魚IP授權(quán)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，收購大麥帶來顯著利潤增厚?？紤]電影市場低迷，公司影視內(nèi)容投資利潤率較低，下修FY25-FY27歸母凈利潤預(yù)測至5.3/8.5/10.3億元（較上次預(yù)測-35%/-10%/-1%）?？紤]估值切換至FY26，給予18xPE估值，維持目標(biāo)價0.54港元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：影片上映表現(xiàn)不及預(yù)期，演出市場景氣度下降，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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