>> 長江證券-長城汽車(601633)行業(yè)之上亦有超額，生態(tài)出海行穩(wěn)致遠-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 4347KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高伊楠,王子豪 |
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現(xiàn)狀：突破瓶頸進入盈利新階段，海外成為未來重要增量
2021年以來，長城汽車進入盈利新階段，得益于坦克等高價車型占比的提升以及出海的貢獻，公司的財務(wù)指標穩(wěn)健向上，2024前三季度公司單車利潤達1.2萬元，創(chuàng)歷史新高。從銷量結(jié)構(gòu)看，近年公司國內(nèi)市場在皮卡和硬派越野的細分賽道保持較大優(yōu)勢，但在主流市場有所承壓；海外市場為公司近年及未來重要成長方向，公司海外收入及盈利占比不斷提高，2023年海外收入占比31%，毛利占比43%，處于行業(yè)前列。
機遇：中國車企出海方興未艾，長城汽車具有較大潛力
由于海外供應(yīng)短缺、通脹抬頭造成海外生產(chǎn)及購車成本不斷攀升，加之地緣政治沖突形成的外部環(huán)境契機以及中國汽車產(chǎn)品力的提升，中國車企出海處于歷史機遇期，出海增速遠高于國內(nèi)市場，2024年1-8月銷量352萬輛，同比增長31%。全球化龍頭視角來看，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力+深耕本土化是出海的成功要素，中國出海車型多在價格、尺寸、動力、智能化等配置領(lǐng)先海外競品。長城汽車抓住出海機遇期，2021年以來出海明顯加速，2024年1-8月海外銷量達28萬輛，同比增長54%，并呈現(xiàn)“一超多強”局面，其中俄羅斯占比超過50%，澳大利亞、巴西、南非、墨西哥等市場也貢獻重要增量，長城海外總份額保持加速上升趨勢。分品牌來看，公司五個品牌車型均參與出海，2023年哈弗、皮卡、坦克、歐拉海外銷量占比分別為71.2%、13.9%、8.1%、6.6%，其中坦克今年增量明顯，2024年1-8月銷量達3.0萬輛，占比升至10.8%。
杰出：堅持研產(chǎn)銷全面布局的長期主義，具備全球化成功的基因
長城汽車具備全球化成功的基因：1）公司出海車型產(chǎn)品競爭力優(yōu)異，兼具配置和性價比。如哈弗Jolion的尺寸、動力、油耗基本全面優(yōu)于俄羅斯本土第一熱銷SUV拉達Niva Travel。2）公司以長期主義堅持產(chǎn)能、渠道、研發(fā)、售后、品牌文化全布局，深耕海外本土化。長城在海外具備3個全工藝制造工廠，超過7個KD工廠，海外總產(chǎn)能超過46萬輛/年，7個海外研發(fā)中心，超1300家海外渠道，硬實力顯著。3）海外皮卡市場廣闊，長城具有顯著差異化優(yōu)勢。公司新進巴西、墨西哥等市場具有放量潛力，海外將持續(xù)推出新車型，過去一年加速布局的渠道也將迎來收獲期，如2023年長城皮卡在俄羅斯銷量0.6萬輛，市占率達56.9%。在α支撐和短期確定性下，長城海外有望貢獻較好的收入和利潤彈性。
投資建議：把握機遇走向全球，海外開啟廣闊天地
1）國內(nèi)：公司國內(nèi)市場總量有所承壓，以坦克為代表的高價車型占比提高將提升盈利能力，2025年公司將進入新車周期大年，國內(nèi)有望實現(xiàn)銷量同比回升，坦克、魏牌、歐拉有望實現(xiàn)重要新車成長。2）海外：海外部分成為公司銷量和盈利成長的重要來源，中國車企出海大背景下公司亦有超額，公司出海車型產(chǎn)品競爭力優(yōu)異，以長期主義堅持產(chǎn)能、渠道、研發(fā)、售后、品牌文化深入布局，同時擁有皮卡的差異化優(yōu)勢，公司具備全球化成功的基因。α支撐和短期確定性下看好公司未來領(lǐng)跑中國車企出海，在全球不斷提升影響力和競爭力，貢獻較好的盈利彈性。預(yù)計公司2024-2026年公司歸母凈利潤為126.9、160.5、179.5億元，對應(yīng)A股PE為17.9X、14.1X、12.6X，對應(yīng)港股PE為7.8X、6.2X、5.5X。
風(fēng)險提示
1、經(jīng)濟增長不及預(yù)期風(fēng)險；2、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；3、海外拓展速度及銷量不及預(yù)期；4、全球政策環(huán)境變化；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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