>> 申萬宏源-海南華鐵(603300)高空作業(yè)賽道成長性優(yōu)，海南國資賦能迎新機遇-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 2048KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
唐猛,羅鉆輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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砥礪奮進三十余年，現(xiàn)已成為國內(nèi)高空作業(yè)平臺租賃優(yōu)質(zhì)頭部公司，19-23年歸母凈利潤CAGR31%。海南華鐵前身始于1998年，公司自成立之初便聚焦建筑設(shè)備租賃，現(xiàn)已形成高空作業(yè)平臺租賃、建筑支護設(shè)備租賃兩大主營板塊，高空作業(yè)平臺保有量全球排名第四、亞洲排名第二。2016-2018年，公司經(jīng)歷3年戰(zhàn)略調(diào)整期，探索與主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較低的融資租賃、云計算等業(yè)務(wù)；2019年，公司回歸聚焦設(shè)備租賃主業(yè)，設(shè)立“大黃蜂”品牌，發(fā)力開拓高空作業(yè)平臺業(yè)務(wù)，2019-2023年公司營收CAGR40%，歸母凈利潤CAGR31%。
核心優(yōu)勢：1）“輕資產(chǎn)”模式維持高空作業(yè)平臺保有量高增。公司把握金租行業(yè)出清時機，以“轉(zhuǎn)租+合資”模式與融資成本具有優(yōu)勢的金租公司合作，有效突破規(guī)模增長瓶頸，緩解資產(chǎn)負(fù)債率，1H24末公司輕資產(chǎn)模式下高空作業(yè)租賃設(shè)備超3.6萬臺（占比24%），1H24末資產(chǎn)負(fù)債率71.42%，較23年末-0.74pct。2）“數(shù)字化+AI”賦能前端業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營效率/成本管控優(yōu)于同業(yè)。2021年以來，公司自研推出擎天管理系統(tǒng)、物流平臺、AI平臺及行業(yè)首款區(qū)塊鏈T-BOX等?；诳萍假x能下完善的渠道網(wǎng)絡(luò)（境內(nèi)網(wǎng)點超350+，覆蓋城市600+）+不斷迭代升級的中后臺，公司經(jīng)營效率顯著優(yōu)于可比同業(yè)：1H24公司設(shè)備利用率75.89%（VS宏信建發(fā)65.6%）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.61次（VS宏信建發(fā)0.25次）、管理費率5.77%（VS宏信建發(fā)8.68%）。3）充分的市場化股權(quán)激勵留住業(yè)務(wù)骨干。公司自2018年以來公司開展6次股權(quán)激勵計劃（含進行中），重點打造以凈利潤和現(xiàn)金流為主的考核體系，深度綁定員工與公司利益。在高度市場化激勵體系下，公司經(jīng)營層高管團隊專業(yè)且穩(wěn)定，總經(jīng)理（創(chuàng)始人）、財務(wù)總監(jiān)、董秘均任職超8年。
未來看點：1）高空作業(yè)低滲透率+高景氣度造就廣闊市場空間，公司憑借超20%市占率可受益于成長性。滲透率低：2023年末我國高空作業(yè)設(shè)備人均保有量為3.8臺/萬人（VS美國25.6臺/萬人）、建筑業(yè)增加值覆蓋率6.1臺/億元（VS美國9.7臺/億元），與歐美發(fā)達(dá)國家相比，我國高空作業(yè)平臺市場未來至少還有3-7倍成長空間。高景氣度：基于高空作業(yè)平臺對傳統(tǒng)登高方式的顯著優(yōu)勢、建筑業(yè)勞動力缺失、下游應(yīng)用范圍持續(xù)拓展促使未來國內(nèi)替換邏輯明晰+高空作業(yè)周期性弱化，公司市占率僅次于宏信建發(fā)（CR2超50%），未來持續(xù)受益于高空作業(yè)放量。2）海南國資股東多方位賦能，“一帶一路”疊加內(nèi)生驅(qū)動下公司加速開拓海外市場。國資股東賦能：年內(nèi)海南控股2.43xPB入主海南華鐵，成為公司實控人，交易過程中胡丹鋒（公司創(chuàng)始人）簽訂未來3年20億凈利潤軍令狀，我們認(rèn)為未來公司業(yè)績增長動能提升。海南控股旗下參控股子公司511家，產(chǎn)業(yè)資源豐富，且自身為AAA級資信評級國企，未來可在資金支持（本次交易帶來150億資金賦能）、融資成本、下游客戶導(dǎo)流、政策優(yōu)惠支持等方面賦能（詳見3.1）。海外業(yè)務(wù)拓展：“一帶一路”沿線國家基建需求旺盛，公司競爭對手宏信建發(fā)已實現(xiàn)開拓東南亞及中東市場，下階段公司亟需借力海南國資股東拓展海外市場。3）打造算力設(shè)備業(yè)績新動能。人工智能發(fā)展、美國對華科技封鎖背景下中國算力租賃市場發(fā)展空間廣闊，租賃商產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)提升，公司自身具備數(shù)字化轉(zhuǎn)型基因，疊加海南國資助力，算力租賃探索進展有望提速。
首次覆蓋給予買入評級。主營端：1）高空作業(yè)賽道景氣度向好，該業(yè)務(wù)業(yè)績增量貢獻(xiàn)可期；2）建筑支護設(shè)備存量市場中公司市占率穩(wěn)固；3）此外公司積極探索算力租賃創(chuàng)新業(yè)務(wù)，未來有望打造業(yè)績增長新一極。支出端：憑借數(shù)字化運營、國資股東強大信用背書，公司三費可控。此外公司可充分受益于海南國資股東多方位、深層次賦能，未來成長性可驗證。我們預(yù)計24-26E歸母凈利潤分別為8.5、11.2、15.4億元，同比分別增7%、32%、37%，3年CAGR 34.3%，可比公司估值法給予公司24E 17.8倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價7.63元，較當(dāng)前收盤價有42%上升空間。
風(fēng)險提示：出租率和單機租金表現(xiàn)不及預(yù)期；輕資產(chǎn)模式推進不及預(yù)期；今年8月公司財務(wù)總監(jiān)收到浙江證監(jiān)局警示函。
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