>> 申萬宏源-蔚來-SW(9866.HK)三季報符合預(yù)期，新品牌帶動銷量向好-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
戴文杰,樊夏沛 |
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投資要點：11月20日公司披露2024年三季報，前三季度實現(xiàn)總銷量14.9萬輛，同比+35.7%；總收入460.3億元，同比+19.5%；毛利率9.1%，同比+4.5pct；歸母凈利潤-155.3億元，同比減虧0.3億元。24Q3實現(xiàn)總銷量6.2萬輛，同/環(huán)比+11.6/7.8%；總收入186.7億元，同/環(huán)比-2.1/+7.0%；毛利率10.7%，同/環(huán)比+2.7/1.0pct；歸母凈利潤-51.4億元，同/環(huán)比增虧5.1/0.2億元。蔚來汽車三季報業(yè)績符合預(yù)期，新品牌樂道帶動銷量向好。
產(chǎn)品組合變動下，單車收入下降。蔚來2024年前三季度單車收入27.3萬元，同比-11.2%；2024Q3單車收入27.0萬元，同/環(huán)比-14.1/-1.2%。單車收入下降主要系產(chǎn)品組合變動，相較于定價40萬元以上的ES8、ES7、EC7、ET7車型，ET5、ES6等更低價位車型銷量占比逐季上升，從2023Q3的82.5%提升至2024Q3的89.8%。
銷量快速增長帶動毛利率穩(wěn)步提升。三季度單車收入下降，但汽車銷售毛利率由二季度的12.2%提升至13.1%，環(huán)比+0.9pct，主要系公司持續(xù)推進降本，供應(yīng)鏈成本下降，疊加三季度銷量環(huán)比快速增長，產(chǎn)能利用率進一步提升所致。據(jù)李斌，四季度蔚來品牌毛利率以15%為目標；新品牌樂道在2024年也會實現(xiàn)正向個位數(shù)毛利率。
三季度受新車上市及投資虧損影響歸母凈利潤下行。24Q3蔚來研發(fā)費用率17.8%，同/環(huán)比+1.8/-0.7pct，同比增長主要系研發(fā)人員成本增長；銷售&管理費用率22.0%，同環(huán)比+3.1/+0.5pct，同環(huán)比增長主要系樂道銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和銷售準備所導(dǎo)致的銷售人員成本及營銷活動費用增加，據(jù)蔚來CFO曲玉，目前樂道擁有190家店，到年底的目標是做到300家店。除新車型上市導(dǎo)致期間費用率增加外，被投資企業(yè)的虧損也導(dǎo)致了三季度虧損的增加。
樂道、螢火蟲新車型陸續(xù)上市后有望貢獻可觀銷量增量。樂道L60于9月19日上市，憑借創(chuàng)新的BaaS電池租賃方案，將價格門檻降至14.99萬元起，截止9月24日，樂道L60的訂單數(shù)量已增至65,000輛，其中鎖單率高達70%，10月實現(xiàn)4319輛交付，據(jù)李斌，12月樂道L60交付將達到1萬輛，2025年3月將達到2萬輛的產(chǎn)能和交付目標，為蔚來銷量帶來顯著增長動力。此外，據(jù)樂道汽車總裁艾鐵成，樂道汽車2025年會有2款新車型上市，分別為六座/七座旗艦SUV，和大五座SUV；第三品牌螢火蟲也將于NIODay2024發(fā)布，首款車型于2025年上半年開啟交付。大眾化價格段車型的陸續(xù)上市交付有望帶動2025年蔚來銷量大幅增長。
盈利預(yù)測與估值。由于2024年新車型樂道L60訂單火爆，疊加2025年多款新車型上市，公司銷量有望迎來增長，我們上調(diào)24-26年營業(yè)收入預(yù)測由620/906/1109億元至665/939/1164億元；由于樂道L60于9月上市，銷量爬坡初期毛利率較低，故下調(diào)2024年歸母凈利潤由-183億元至-193億元，上調(diào)2025-26年歸母凈利潤由-150/-97億元至-136/-91億元，維持“中性”評級。
風(fēng)險提示：新能源車競爭加劇、原材料價格波動、公司凈利潤尚未轉(zhuǎn)正。
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