>> 國金證券-固定收益專題報告：透過政府債供給看本輪財政擴張-241125
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
大小： |
1049KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美雍 |
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基本內容
10月，國新辦發(fā)布會上，財政部部長藍佛安就“介紹加大財政政策逆周期調節(jié)力度、推動經濟高質量發(fā)展有關情況”表示，“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，11月人大常委會“三箭齊發(fā)”推出近年最大力度化債舉措，預計將安排“6+4+2”萬億助力地方化債，新一輪財政擴張周期或已悄然而至。作為逆周期調節(jié)的重要抓手，財政一直是近期市場關注熱點，在潛在超量政府債供給之下，本輪財政擴張力度幾何？從相對水平看，當前的財政發(fā)力空間還有多大？
一、本輪財政擴張力度幾何？
從財政赤字角度看，據年初預算報告，今年財政政策基調為“積極”且“適度加力”，赤字率按3%安排，全國財政赤字規(guī)模為4.06萬億，比上年年初預算增加1800億，增加值均為中央赤字，其中，中央財政赤字3.34萬億，地方財政赤字0.72萬億。
雖然年初預算中赤字規(guī)模擴張幅度并不大，但若從廣義赤字角度看，我們將新增專項債、增發(fā)國債及用于化債的特殊再融資債納入考慮范圍內，假定今年GDP名義增速為今年政府工作報告中的預期目標5%，考慮今年新增2.4萬億特殊再融資債，則今年廣義赤字率或達8.58%，已處于2018年以來的最高水平，若剔除2020年特殊因素的影響，2023年和2024年的廣義赤字率或將處于近年來最高水平，觀察廣義赤字率的趨勢變化，財政或于2022年開始已重回擴張區(qū)間，連續(xù)兩年維持增長態(tài)勢。
由于10月以來或有2.4萬億特殊再融資債落地，全年政府債凈發(fā)行規(guī)模或超10萬億，同比增長近1.3萬億，較2022年增長近3萬億，財政擴張節(jié)奏已處于較快水平。
二、當前財政發(fā)力空間還有多大？
我們主要通過兩類指標核算當前赤字水平，一是用馬斯特里赫特條約規(guī)定的政府債務余額/名義GDP，二是地方政府債余額/地方綜合財力，地方綜合財力主要考慮一般公共預算收入、政府性基金預算收入、上級補助收入以及轉移支付。
2023年末，我國中央政府債務余額約30.0萬億，地方政府債務余額約40.7萬億，約占名義GDP的56%，假定今年GDP增長約5%，中央政府債務余額增長4.34萬億（3.34萬億中央赤字+1萬億特別國債），地方政府債務余額增長7.02萬億（0.72萬億地方赤字+3.9萬億地方專項債+2.4萬億特殊再融資債），今年政府債務余額/名義GDP約62%。而對比世界主要發(fā)達國家，中國當前政府負債水平仍偏低。自2020年起，美國中央政府債務總額占GDP比重超100%，截至2022年末，美國、英國和日本中央政府債務總額占GDP比重均超100%，其中日本中央政府債務總額占GDP比重更是高達到216%，法國中央政府債務總額占GDP比重也達99%，相比之下，中國負債相對偏低，舉債空間仍較大。
2023年末，我國32個地區(qū)債務余額/綜合財力均值為121%，低于國際貨幣基金組織確定的債務率控制標準參考值上限150%，僅四地債務余額/綜合財力超過150%，倘若綜合財力剔除上級補助項，則目前32個地區(qū)債務余額/綜合財力的均值為168%，超半數(shù)地區(qū)債務余額/綜合財力超過150%，當前大部分地方政府財政收入一定程度上依賴上級補助，在當前2萬億特殊再融資債置換存量隱債的背景下，地方政府利息支出預計將得到大幅壓降，一定程度上緩解財政壓力。
風險提示
統(tǒng)計口徑存在誤差；供給超預期風險
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