>> 國泰君安-國債期貨周度跟蹤-T合約率先創(chuàng)新高的背后：機(jī)構(gòu)行為的視角-241126
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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| 1160KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
唐元懋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
2024年以來國債期貨市場中TL合約領(lǐng)漲并率先創(chuàng)下新高的現(xiàn)象時有發(fā)生，但是11月中下旬以來，T合約則表現(xiàn)得相較TL合約韌性更足，并于11月25日率先達(dá)到新高，這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因可能包括以下幾方面：
?、賂合約投機(jī)類機(jī)構(gòu)多頭止盈相較TL合約更為平緩。2024年TL合約的持續(xù)偏強(qiáng)一定程度上是受到私募、外資等投機(jī)類資金的支撐，但近期隨著股市的回暖疊加市場對于供給沖擊的擔(dān)憂，TL合約投機(jī)類資金止盈相較T合約更為突出，凈持倉迅速下降；
?、赥L合約非投機(jī)類機(jī)構(gòu)凈持倉下降節(jié)奏強(qiáng)于T合約。一般而言，隨著臨近合約到期，投資者往往會進(jìn)行移倉換月，2024年以來由于多頭情緒持續(xù)偏強(qiáng)，國債期貨基差往往處于偏窄水平，在此背景下多頭提前進(jìn)行移倉換月動力較強(qiáng)，因此合主力合約切換時機(jī)構(gòu)凈持倉往往呈現(xiàn)下降態(tài)勢；但對比來看，近期TL合約做市商與券商自營凈持倉下降節(jié)奏明顯強(qiáng)于T合約，反映出部分機(jī)構(gòu)選擇利用TL合約對沖潛在的供給沖擊風(fēng)險。
往后看，債市或保持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，TL合約多頭力量預(yù)計邊際回暖；從凈持倉熱力圖分布可以看到，無論是T合約還是TL合約，多頭相較空頭更為占優(yōu)，但分歧度略高，反映出國債期貨投資者對于后續(xù)行情整體較為樂觀，往后看，隨著過去一周供給沖擊預(yù)期的邊際收縮，疊加市場預(yù)期央行呵護(hù)流動性態(tài)度堅決，債市特別是超長端正在搶跑“利空不及預(yù)期的利好”行情，債市或保持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，而在股市未出現(xiàn)明顯機(jī)會的背景下，投機(jī)資金對于TL合約的偏好或重新抬升。
風(fēng)險提示：債基贖回壓力超預(yù)期增加；流動性超預(yù)期收緊；經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度顯著提升；債券供給超預(yù)期放量
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