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公司三季報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異，營收持續(xù)增長。3Q24公司實(shí)現(xiàn)營收4.67億元，yoy+34.60%，年初至今累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入12.09億元，yoy+57.10%。我們認(rèn)為收入的增長主要系核心產(chǎn)品RC18、RC48的持續(xù)放量，其中RC18 SLE適應(yīng)癥于今年起執(zhí)行新的醫(yī)保價(jià)格，RA適應(yīng)癥于今年7月份獲批上市，預(yù)計(jì)快速貢獻(xiàn)增量。
　　公司降本增效成果顯著，虧損持續(xù)收窄。3Q24公司凈虧損2.91億元，單季度虧損為4Q22以來最低。我們認(rèn)為公司虧損的持續(xù)收窄主要系規(guī)模效應(yīng)及工藝改進(jìn)帶來毛利率提升的同時(shí)，公司積極對費(fèi)用率進(jìn)行管控。3Q24公司實(shí)現(xiàn)毛利率82.11%，同比提高5.86pct；實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率49.89%，同比下降4.75pct；實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用率18.62%，同比降低4.13pct；實(shí)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用74.32%，同比下降17.17pct，單季度研發(fā)費(fèi)用3.47億元，環(huán)比2Q24有所下降。截至9月30日，公司擁有11.2億元現(xiàn)金儲備。
　　核心產(chǎn)品的多個(gè)適應(yīng)癥處于臨床后期，預(yù)計(jì)將于近兩年陸續(xù)上市貢獻(xiàn)增量。RC18、RC48和RC28均有多個(gè)適應(yīng)癥處于NDA或III期階段（表1），我們預(yù)計(jì)于近兩年獲批上市，持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。
　　盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為17.78、27.16、43.01億元，同比增長64.2%、52.8%、58.4%，EPS分別為-2.59、-1.74、-0.09元。利用PS估值法，我們給予其2024年13-17倍PS，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間42.46-55.53元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)創(chuàng)新不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；