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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　先鋒精科（688605.SH）是國內(nèi)刻蝕、薄膜沉積設(shè)備零部件龍頭供應(yīng)商，深度綁定下游大客戶，有望充分受益半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)程。2023年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤(rùn)5.58/0.80億元。截至11月18日，可比公司對(duì)應(yīng)23/24/25年平均PE分別為212.36/76.77/55.01倍（均剔除非A股上市公司）。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)刻蝕、薄膜沉積設(shè)備核心零部件供應(yīng)商，技術(shù)水平可與國際廠商直接競(jìng)爭(zhēng)，細(xì)分領(lǐng)域市占率領(lǐng)先。半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)根據(jù)分散，國產(chǎn)化浪潮下本土廠商有望加快發(fā)展，公司深度綁定下游龍頭客戶先發(fā)優(yōu)勢(shì)明確。（2）本次公開發(fā)行股票數(shù)量為5059.5萬股，發(fā)行后總股本為20237.9856萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25.00%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額5.87億元。本次募投項(xiàng)目的實(shí)施有助于公司擴(kuò)產(chǎn)增效，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化和高端化發(fā)展，拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　主營業(yè)務(wù)分析：公司主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體刻蝕和薄膜沉積設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域關(guān)鍵零部件，隨半導(dǎo)體行業(yè)景氣度上升及國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，公司業(yè)績(jī)規(guī)模呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021~2023年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為14.74%和-12.64%。公司整體毛利率維持在較高水平，受部分行業(yè)周期及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響2023年毛利率小幅下滑。營收增長(zhǎng)帶來規(guī)模效應(yīng)，公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：刻蝕設(shè)備和薄膜沉積設(shè)備是半導(dǎo)體制造主要設(shè)備中制造難度僅次于光刻設(shè)備的兩大核心設(shè)備，半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)化需求將持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展。半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場(chǎng)空間廣闊，機(jī)械類零部件應(yīng)用最廣。半導(dǎo)體設(shè)備零部件行業(yè)整體集中度較為分散，目前行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)主要來自歐洲、美國和日本等地區(qū)及國家，但國產(chǎn)廠商追趕步伐加速。公司在刻蝕和薄膜沉積設(shè)備零部件細(xì)分市場(chǎng)市占率領(lǐng)先。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C34通用設(shè)備制造業(yè)”近一個(gè)月（截至11月25日）靜態(tài)市盈率為32.21倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇A股上市公司富創(chuàng)精密（688409.SH）、珂瑪科技（301611.SZ）和非A股上市公司Fettotec（6890.T）、京鼎（3413.TW）、超科林半導(dǎo)體（UCTT.O）作為同行業(yè)可比公司。截至2024年11月25日，可比公司對(duì)應(yīng)2023年平均PE（LYR）為212.36倍（剔除非A股上市公司），對(duì)應(yīng)2024和2025年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為76.77倍和55.01倍（均剔除非A股上市公司）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)；2）市場(chǎng)空間及新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。。