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自上而下把握風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，大型化趨勢(shì)及主機(jī)廠價(jià)格戰(zhàn)雙重因素帶來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈不同程度“價(jià)值通縮”，全產(chǎn)業(yè)鏈不同階段的投資機(jī)會(huì)在各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)（特別是零部件）“降本賽跑”中孕育而生。以陸風(fēng)為例，盡管2020~2023年陸風(fēng)裝機(jī)量整體呈現(xiàn)上升狀態(tài)，CAGR≈12.39%，但其機(jī)組年均招標(biāo)價(jià)格（不含塔筒）從2020年3,750元/KW下降至2023年1,635元/KW，估算國(guó)內(nèi)陸風(fēng)主機(jī)產(chǎn)值從2020年1,896億元下滑至2023年1,173億元，CAGR≈-14.79%。單MW主機(jī)與零部件均出現(xiàn)一定程度上的產(chǎn)值“通縮”，背后實(shí)質(zhì)是電站運(yùn)營(yíng)方、主機(jī)廠、零部件廠商向上游倒逼進(jìn)行降本賽跑。因此“抗通縮”是選擇風(fēng)機(jī)零部件的核心關(guān)鍵點(diǎn)，其具體體現(xiàn)可以是：①產(chǎn)品議價(jià)能力強(qiáng)；②出海增量受益；③海風(fēng)增量受益。聚焦風(fēng)電行業(yè)高空作業(yè)平臺(tái)及服務(wù)綜合解決方案的供應(yīng)商中際聯(lián)合正滿足以上三個(gè)特征。
　　塔筒升降設(shè)備四大產(chǎn)品屬性決定高盈利與高議價(jià)能力
　?、倮裕汗局鳡I(yíng)高空安全升降設(shè)備與防護(hù)設(shè)備主要應(yīng)用于風(fēng)電特殊工況，市場(chǎng)空間不算大但相對(duì)封閉，全球主流參與者不超過(guò)10家；②定制化：為實(shí)現(xiàn)安全升降設(shè)備產(chǎn)品與風(fēng)電機(jī)組的高度匹配需要針對(duì)性研發(fā)，需要吸收大量項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累Know-How鑄就行業(yè)壁壘；③高附加：議價(jià)能力高，涉及人身安全，下游為防止廠商偷工減料不會(huì)輕易壓價(jià)，且客戶重視品牌效應(yīng)不會(huì)輕易變更供應(yīng)商；④高回報(bào)：占風(fēng)電機(jī)組建設(shè)總成本比例極低，經(jīng)測(cè)算通常不超過(guò)1%，不是主機(jī)廠壓價(jià)降本的重點(diǎn)，因此綜合考慮安全性、便利性與經(jīng)濟(jì)性，投資回報(bào)明顯。
　　產(chǎn)值擴(kuò)張與多元化助力公司未來(lái)仍能保持高成長(zhǎng)
　　①價(jià)：產(chǎn)品升級(jí)，升降設(shè)備的子產(chǎn)品塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器之間具有迭代性，免爬器已全面替代助爬器，高價(jià)塔筒升降機(jī)受到市場(chǎng)青睞逐漸成為產(chǎn)品主流，帶動(dòng)單套價(jià)值量提升，同時(shí)海風(fēng)塔筒升降設(shè)備通常是陸風(fēng)單價(jià)的2倍、新型齒輪齒條升降機(jī)單價(jià)更達(dá)15~20萬(wàn)元區(qū)間。②量：（1）裝機(jī)量趨勢(shì)向上保證升降設(shè)備需求穩(wěn)定性；（2）從增量市場(chǎng)到存量市場(chǎng)，技改激活國(guó)內(nèi)年均約2億元存量市場(chǎng)。（3）從國(guó)內(nèi)到海外，公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，在北美、東南亞均打開(kāi)市場(chǎng)，海外收入占比已接近50%，未來(lái)隨著海外市占率提升仍可高速增長(zhǎng)。③多元化：（1）高空安全防護(hù)類(lèi)產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，未來(lái)隨著作業(yè)安全意識(shí)提升保持快速增長(zhǎng)；（2）公司業(yè)務(wù)從風(fēng)電領(lǐng)域拓展至建筑、工業(yè)等領(lǐng)域，打開(kāi)市場(chǎng)想象空間。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到中際聯(lián)合產(chǎn)品有望受益于風(fēng)電行業(yè)高景氣度，我們預(yù)計(jì)2024~2026年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.46/ 16.92/ 19.64億元，yoy +30.9%/17.1%/ 16.0%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.30/ 4.20/ 5.00億元，yoy +59.4%/ 27.5%/18.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為18.0/ 14.1/ 11.9X。
　　投資評(píng)級(jí)：公司深耕高空作業(yè)設(shè)備行業(yè)，助力風(fēng)電行業(yè)便捷安全，兼具高盈利+高成長(zhǎng)屬性?？紤]風(fēng)電行業(yè)2025年及“十五五”期間景氣度確定性較強(qiáng)，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游風(fēng)電行業(yè)景氣度下行，公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不順利，原材料價(jià)格上漲，模型預(yù)測(cè)部分包含較多主觀假設(shè)