>> 光大證券-2024年10月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點評：工業(yè)企業(yè)盈利或迎來曙光-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,查惠俐 |
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事件：
2024年11月27日，國家統(tǒng)計局公布2024年10月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2024年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降4.3%，10月當(dāng)月同比下降10.0%。
核心觀點：
2024年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速繼續(xù)下行，但10月當(dāng)月同比降幅明顯收窄，工業(yè)企業(yè)盈利態(tài)勢邊際轉(zhuǎn)好。從驅(qū)動因素看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速小幅回落，PPI同比增速進(jìn)一步下行，利潤率環(huán)比大幅回升，是10月工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅收窄的主要原因。結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)企業(yè)盈利明顯改善。
向前看，工業(yè)企業(yè)利潤增速呈現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，到年底當(dāng)月同比增速有望轉(zhuǎn)正。生產(chǎn)方面，“一攬子”穩(wěn)增長政策效果正逐漸顯現(xiàn)，市場需求與企業(yè)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，企業(yè)有望持續(xù)保持較好生產(chǎn)態(tài)勢。價格方面，上游原材料價格已率先修復(fù)，終端消費疲弱，下游耐用品延續(xù)“以價換量”操作，但價格進(jìn)一步下行空間已然較小。利潤率方面，去年8月至11月基數(shù)較高，今年12月利潤率同比增速或?qū)⒂忻黠@好轉(zhuǎn)，對工業(yè)企業(yè)利潤增速形成支撐。
一、驅(qū)動：10月當(dāng)月利潤率同比降幅明顯收窄
2024年10月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比降幅收窄。2024年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降4.3%，10月當(dāng)月同比下降10.0%，相較于9月的同比下降27.1%，降幅有所收窄。
為觀察2024年10月工業(yè)企業(yè)利潤增長的驅(qū)動因素，我們通過將工業(yè)企業(yè)利潤進(jìn)一步拆分為價、量、利潤率三部分，并觀察這三個因素的邊際變化，可從中提取出企業(yè)利潤單月變化的核心驅(qū)動力。
價：PPI同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。10月PPI同比增速為-2.9%，上月為-2.8%，市場預(yù)期-2.5%。PPI同比增速超預(yù)期回落，源于耐用消費品價格跌幅擴(kuò)大，可能與消費需求偏弱，疊加臨近“雙十一”，廠商“以價換量”有關(guān)。而上游原材料領(lǐng)域，隨著增量政策顯效，國內(nèi)高耗能行業(yè)價格已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，國內(nèi)鋼鐵、水泥等大宗商品價格呈現(xiàn)小幅上漲，10月生產(chǎn)資料價格環(huán)比增速已經(jīng)回正，自上月-0.8%升至+0.1%。
量：工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)，當(dāng)月同比增速小幅回落。10月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為5.3%，增速較9月份回落0.1個百分點。從行業(yè)看，“兩新”政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，相關(guān)行業(yè)及產(chǎn)品較快增長，以舊換新政策帶動汽車產(chǎn)量同比由降轉(zhuǎn)增，由9月份的下降1.0%轉(zhuǎn)為10月份的增長4.8%，其中，新能源汽車產(chǎn)量增速創(chuàng)2023年5月份以來新高，家電產(chǎn)品產(chǎn)量也實現(xiàn)較快增長。
利潤率：累計利潤率企穩(wěn)，單月利潤率環(huán)比上行。2024年1-10月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)累計營業(yè)收入利潤率為5.29%，較1-9月上行0.02個百分點，結(jié)束連續(xù)3個月的下行走勢；單月利潤率環(huán)比上行，同比降幅收窄，10月利潤率同比下行10.6%，較9月的下行27%明顯收窄。向前看，一方面，前期增量政策效果正逐漸顯現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象；另一方面，去年8月至11月利潤率基數(shù)較高，到今年12月同比增速或?qū)⒂忻黠@好轉(zhuǎn)，對工業(yè)企業(yè)利潤增速形成進(jìn)一步支撐，工業(yè)企業(yè)利潤改善或?qū)⒂瓉硎锕狻?br> 二、結(jié)構(gòu)：制造業(yè)累計利潤率回升，原材料制造業(yè)利潤占比上行
2024年1-10月，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計同比維持正增長。從大類行業(yè)來看，2024年1-10月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計同比分別下降12.7%、下降4.2%、增長11.5%。
從大類行業(yè)利潤率來看，2024年1-10月采礦業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)累計利潤率均較1-9月回落，制造業(yè)累計利潤率回升。2024年1-10月，制造業(yè)累計利潤率為4.41%，較1-9月上行0.05個百分點，采礦業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)累計利潤率分別為20.30%、6.43%，較1-9月分別下降0.28個百分點、下降0.01個百分點。
從大類行業(yè)利潤占比來看，2024年10月制造業(yè)利潤占比較9月進(jìn)一步上升。2024年10月，相較于9月，采礦業(yè)利潤占比由14.4%下降至13.8%，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤占比由9.8%下降至9.7%，制造業(yè)利潤占比由75.74%上升至76.54%。其中，相較于9月，原材料制造業(yè)利潤占比上行6.1個百分點至17.7%；裝備制造業(yè)利潤占比上升0.3個百分點至41.5%；消費品制造業(yè)利潤占比下降5.6個百分點至17.4%。
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進(jìn)行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)。
上游原材料制造業(yè)：當(dāng)月利潤同比增速大幅回升
2024年10月，原材料制造業(yè)利潤當(dāng)月同比增速為-26.8%，增速較9月大幅回升27.2個百分點。受益于一攬子增量政策發(fā)力，市場預(yù)期改善、需求邊際企穩(wěn)，10月，國內(nèi)鋼鐵、水泥等大宗商品價格呈現(xiàn)小幅上漲，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比在連續(xù)下降4個月后轉(zhuǎn)為上漲3.4%，非金屬礦物制品業(yè)價格環(huán)比在連續(xù)下降3個月后轉(zhuǎn)為上漲0.4%。國際有色金屬價格上行帶動國內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲2.1%。
中游裝備制造業(yè)：當(dāng)月利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正
2024年10月份，裝備
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