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事件：公司發(fā)布2024年三季度報(bào)，2024前三季度實(shí)現(xiàn)營收1619.5億元，同比+1.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤84.0億元，同比+29.2%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤77.1億元，同比+36.7%。單Q3看，實(shí)現(xiàn)營收494.6.9億元，同比-8.8%，環(huán)比-11.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25億元，同比-4.0%，環(huán)比-24.4%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤22.3億元，同比+10.0%，環(huán)比-28.8%。
　　盈利能力穩(wěn)定。Q3公司毛利率22.1%，同比+0.3pp，環(huán)比+0.7pp。公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別6.1%/4.9%/3.8%/0.2%,分別同比-0.2/+0.6/+0.3/-0.1pp，分別環(huán)比+1.0/+0.5/-0.1/+0.2pp。綜合來看，公司凈利率6.0%，同比+0.1pp，環(huán)比-1.2pp。
　　高盈利發(fā)動(dòng)機(jī)市場持續(xù)發(fā)力。濰柴動(dòng)力前三季度重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷售22.1萬臺(tái)，市場地位保持穩(wěn)固；其中天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷售8.9萬臺(tái)，同比增長8.8%；500馬力以上6x4牽引車發(fā)動(dòng)機(jī)銷售4.2萬臺(tái)，同比增長29%。銷售M系列發(fā)動(dòng)機(jī)近6000臺(tái)，以數(shù)據(jù)中心為代表的高端化產(chǎn)品占比不斷提高。
　　新能源重卡搶抓機(jī)遇，降本增效成果凸顯?？毓勺庸娟冎仄叭径裙蹭N售重卡9.2萬輛。其中，新能源重卡銷售近4500輛，同比實(shí)現(xiàn)翻番增長；重卡出口4.7萬輛，同比增長13.5%。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)營改善，陜重汽凈利潤同比大幅提升。
　　海外產(chǎn)業(yè)無懼挑戰(zhàn)，堅(jiān)定完成全年預(yù)算目標(biāo)。前三季度，海外控股子公司凱傲集團(tuán)經(jīng)營穩(wěn)健發(fā)展，盈利能力顯著提高，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.4億歐元，同比基本持平；受益于價(jià)格改善及服務(wù)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)的增加，調(diào)整后息稅前利潤率同比增長1.0個(gè)百分點(diǎn)至7.9%，達(dá)成全年預(yù)期的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　重卡行業(yè)四季度環(huán)比增長可期，看好2025、2026年內(nèi)銷持續(xù)增長。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月份重卡市場銷售約6.3萬輛，環(huán)比上漲9%，11、12月，預(yù)計(jì)國三淘汰政策有望出現(xiàn)甩尾效應(yīng)，帶來國內(nèi)銷量持續(xù)的環(huán)比增長?；冖佼?dāng)前內(nèi)銷處于中樞底部、②國四淘汰政策未來出臺(tái)的可能性較大、③更新?lián)Q代主導(dǎo)的周期即將開啟，我們認(rèn)為對(duì)于內(nèi)銷可以樂觀起來，預(yù)計(jì)25-26年內(nèi)銷分別67、77萬輛，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的雙位數(shù)增長。
　　盈利預(yù)測：考慮到天然氣重卡行業(yè)滲透率不及預(yù)期，下調(diào)2024-2026年歸母凈利潤預(yù)期為112.5億元，123.5、131.1億元（原值為113.1、133.8、143.1億元），同比增速分別為25%、10%、6%。對(duì)應(yīng)PE分別為10X、10X、9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡銷量不及預(yù)期。