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豆粕：南美大豆豐產(chǎn)打壓，豆粕偏弱運(yùn)行
　　期現(xiàn)端：截至2024年11月24日華東豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)2890元/噸，較上周報(bào)價(jià)下跌30元/噸；連盤01合約收盤于2874元/噸，較上周下跌45元/噸，跌幅1.54%?；顖?bào)價(jià)01+20元/噸，基差維持“0”附近波動(dòng)。美豆受生物柴油需求存不確定及南美豐產(chǎn)預(yù)期打壓，美豆跌至近兩周新低，截至收盤報(bào)價(jià)984.75美分/蒲，但下方成本支撐較強(qiáng)，后續(xù)關(guān)注南美產(chǎn)量情況。
　　供應(yīng)端：11月USDA大豆供需報(bào)告顯示，美豆單產(chǎn)大幅下調(diào)至51.7美分/蒲，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下調(diào)至4.7億蒲，供需邊際收緊。巴西舊作銷售季逐步進(jìn)入尾聲，巴西大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏低，后期可售量有限；南美新作方面，降水持續(xù)改善，播種進(jìn)度大幅加快，截至11月14日，巴西2024/25年度大豆播種進(jìn)度為80%，高于一周前的67%，高于去年同期68%，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降水依舊充裕，天氣升水減弱，打壓美豆價(jià)格，根據(jù)GFS模型及ECO模型預(yù)估，未來(lái)兩周巴西降水依舊利于大豆播種及生長(zhǎng)；阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)降水改善，利于大豆播種及生長(zhǎng)，關(guān)注實(shí)際降水情況。到港方面，根據(jù)油廠買船推演，預(yù)估11-1月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆量分別為910、850、650萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)依舊充裕。
　　需求端：生豬存欄階段性減少疊加水產(chǎn)飼料需求不佳，以及市場(chǎng)對(duì)豆粕行情的偏弱預(yù)期，致使豆粕需求不及去年同期。但隨著生豬存欄增加，豆粕飼料需求有望季節(jié)性好轉(zhuǎn)。大豆、豆粕庫(kù)存方面，截至11月15日，全國(guó)大豆庫(kù)存530.6萬(wàn)噸，較上周減少29.79萬(wàn)噸，減幅5.32%，同比去年增加49.0萬(wàn)噸，增幅10.17%；豆粕庫(kù)存77.86萬(wàn)噸，較上周減少2.89萬(wàn)噸，減幅3.58%，同比去年增加5.90萬(wàn)噸，增幅8.20%。
　　成本端：根據(jù)USDA預(yù)估的24/25年度美豆完全種植成本為620美元/英畝，我們按照最新預(yù)估的51.7蒲/英畝計(jì)算出美豆種植成本為1112美分/蒲，按照最大虧損計(jì)算出美豆底部為962美分/蒲，此位置支撐較強(qiáng)。按照大豆種植成本來(lái)看，我們按照12月升貼水210美分/蒲及3月船期150美分/蒲，7.15人民幣匯率以及2.9的油粕比進(jìn)行計(jì)算，豆粕01和05的成本價(jià)格分別在2800、2640元/噸附近。
　　周度小結(jié)：短期受南美天氣良好打壓以及國(guó)內(nèi)大豆、豆粕庫(kù)存高位影響，豆粕延續(xù)下跌。但美豆單產(chǎn)下調(diào)，庫(kù)銷比收緊下，美豆底部支撐仍存，下方空間受限，國(guó)內(nèi)豆粕受進(jìn)口成本支撐，關(guān)注豆粕2800元/噸成本支撐，中長(zhǎng)期看，全球大豆供需格局依舊呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，南美種植區(qū)天氣狀況良好，豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本低位，大豆豆粕庫(kù)存高位下，限制豆粕價(jià)格高度。且特朗普上臺(tái)后，貿(mào)易政策具體如何實(shí)施，還有待觀察，此背景下預(yù)計(jì)豆粕短期低位震蕩為主，中長(zhǎng)期暫缺乏大幅沖高動(dòng)能。
　　策略建議：豆粕01合約及05合約分別關(guān)注下方2800、2640支撐；企業(yè)可以逢高賣出M2501、M2505看漲期權(quán)收取權(quán)利金增強(qiáng)收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：南美天氣狀況、國(guó)內(nèi)到港情況、國(guó)內(nèi)生豬存欄情況、養(yǎng)殖利潤(rùn)。