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報(bào)告導(dǎo)讀
　　2024年11月26日，公司公告擬對(duì)江西石磊氟材料有限責(zé)任公司增資約3.52億元，增資完成后，公司將持有標(biāo)的公司42.8251%的股權(quán)，標(biāo)的公司將成為共同控制的合營(yíng)企業(yè)。
　　投資要點(diǎn)
　　背靠螢石礦產(chǎn)資源，江西石磊躋身六氟磷酸鋰第二梯隊(duì)
　　江西石磊成立于2013年6月，業(yè)務(wù)主要涵蓋氟化氫、六氟磷酸鋰、氟化稀土等，現(xiàn)已建成年產(chǎn)5萬(wàn)噸無(wú)水氟化氫、1.5萬(wàn)噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，規(guī)劃未來(lái)三年內(nèi)六氟磷酸鋰合規(guī)產(chǎn)能達(dá)到3.3萬(wàn)噸/年。江西石磊所在地?fù)碛胸S富的螢石礦和氯堿資源，股東石磊集團(tuán)擁有的青龍山螢石礦其保有礦石儲(chǔ)量約340萬(wàn)噸，礦物量約160萬(wàn)噸，目前江西石磊已與石磊集團(tuán)簽訂了螢石精粉的長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議。此外據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，2023年全球六氟磷酸鋰有效產(chǎn)能約36萬(wàn)噸，公司市占率約4.2%，處于行業(yè)第二梯隊(duì)，隨著后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張市占率有望進(jìn)一步提升。
　　低位布局，標(biāo)的公司獨(dú)特工藝有望帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)
　　據(jù)各公司以及環(huán)評(píng)公告，近3年來(lái)六氟磷酸鋰行業(yè)平均單噸投資約4萬(wàn)元/噸，此次江西石磊1.5萬(wàn)噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能投前估值4.7億（對(duì)應(yīng)PB約1.3倍，單噸六氟磷酸鋰估值3.1萬(wàn)元/噸），估值低于可比公司。據(jù)公告，24年前三季度江西石磊虧損約7800萬(wàn)元，主要系公司產(chǎn)能未充分釋放。江西石磊自主創(chuàng)新研發(fā)了動(dòng)態(tài)恒溫結(jié)晶技術(shù)，具有投資成本低、生產(chǎn)效率高、產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異、物料消耗和能耗雙低、三廢排放低等特點(diǎn)。新宙邦電解液現(xiàn)有產(chǎn)能近30萬(wàn)噸/年，需配套六氟磷酸鋰約3.75萬(wàn)噸/年，此次增資后江西石磊六氟磷酸鋰產(chǎn)能負(fù)荷有望提升成本有望進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)三年江西石磊承諾累計(jì)凈利潤(rùn)不低于2.67億元。
　　參股六氟磷酸鋰，實(shí)現(xiàn)電解液全產(chǎn)業(yè)鏈布局
　　此次增資江西石磊完成后，公司將實(shí)現(xiàn)六氟-溶劑-添加劑-電解液全產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時(shí)保障原材料長(zhǎng)期供應(yīng)和品質(zhì)穩(wěn)定。公司電解液現(xiàn)有產(chǎn)能近30萬(wàn)噸/年，需配套六氟磷酸鋰約3.75萬(wàn)噸/年；在建產(chǎn)能約34萬(wàn)噸/年，需新增配套六氟磷酸鋰約4.25萬(wàn)噸/年。近期下游鋰電排產(chǎn)超預(yù)期，六氟磷酸鋰底部上漲約4千元至5.85萬(wàn)元/噸，若后續(xù)電解液產(chǎn)業(yè)鏈景氣好轉(zhuǎn)，公司盈利彈性較此前有望大幅提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值
　　公司是平臺(tái)型電子化學(xué)品龍頭，此次增資完成后，公司兼具氟化工確定性成長(zhǎng)和電解液復(fù)蘇高彈性。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為11.63/18.58/24.93億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27.5/17.2/12.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；客戶開(kāi)拓不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；環(huán)保及安全事故風(fēng)險(xiǎn)；