>> 國泰君安-華住集團-S(1179.HK)2024Q3業(yè)績點評：直營及海外加速調(diào)整，依然領(lǐng)先行業(yè)-241128
| 上傳日期： |
2024/11/28 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男，于清泰 |
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本報告導(dǎo)讀：
業(yè)績低于預(yù)期，高基數(shù)以及一次性重組費用確認拖累。但公司經(jīng)營數(shù)據(jù)依然領(lǐng)先行業(yè)，且直營關(guān)店調(diào)整，加盟加速擴張后，仍將保持份額提升和利潤率上行。
投資要點：
業(yè)績低于預(yù)期?？紤]商旅需求波動影響經(jīng)營數(shù)據(jù)，下調(diào)202425/26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤至41.57/46.61/55.97（-3.31/-3.26/-3.46）億元，給予2025年行業(yè)平均20xPE，對應(yīng)目標市值932.2億元人民幣，下調(diào)目標價至31.42元港幣，增持。
業(yè)績簡述：24Q3華住RevPAR同比-8.1%，OCC-1pct，ADR-7%。同店整體RevPAR-10.3%，其中ADR-8.4%，OCC-1.8pct。營業(yè)收入：64.42億/+。45%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤13.72億/-1.29%，經(jīng)調(diào)整EBITDA21.13億/-3.34%。其中：華住國內(nèi)歸母凈利潤14億（23Q3為14億），DH虧損8,300萬（23Q3為虧損3,400萬）。
高基數(shù)及關(guān)店對增速和利潤構(gòu)成影響。①收入符合預(yù)期，業(yè)績受一次性費用影響低于預(yù)期。②核心原因是：1）新增海外一次性重組費用8,100萬人民幣；2）基數(shù)過高，導(dǎo)致RevPAR降幅較大（預(yù)期-4~-5%vs實際-8.1%）。③考慮到23Q3華住超高基數(shù)，2023年表現(xiàn)越好的企業(yè)本季度同比壓力越大（亞朵Q4的RP為-10.5%），且ADR下滑是主因，出租率保持很好（僅-1pct）。④由此影響利潤率：毛利率同比-1.57pct，SG&A增加1.97pct，最終經(jīng)調(diào)整利潤率和經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤率相比歷史最高的23Q3均有下滑，但依然為歷史第二高。
門店調(diào)整和拓店均加速，回歸均值但仍明顯領(lǐng)先行業(yè)。①公司進一步將拓店指引從2,200家上調(diào)至2,400家，開店節(jié)奏成為本季和全年亮點。這也反映出華住在品牌、運營和加盟商回報率方面的優(yōu)勢，行業(yè)份額在向華住集中。②但公司輕資產(chǎn)化調(diào)整步伐也在加速，本季度直營店關(guān)店加速，并對收入構(gòu)成影響，且后續(xù)將保持節(jié)奏。我們認為直營店的質(zhì)量優(yōu)化將對長期盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量將有明顯提振。③本季公司海外進行重組優(yōu)化增加8,100萬一次性費用，由此拖累利潤表現(xiàn)。若剔除，海外依然減虧明顯，后續(xù)將輕裝上陣。④23Q3極高基數(shù)很難持續(xù)，近期更多為均值回歸，但仍明顯領(lǐng)先行業(yè)。
風險提示：經(jīng)濟波動導(dǎo)致商旅及國內(nèi)游需求受影響，行業(yè)供給增加導(dǎo)致競爭加劇拖累利潤率表現(xiàn)
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