>> 國盛證券-環(huán)保行業(yè)專題研究：化債政策加碼，環(huán)保板塊修復(fù)彈性強(qiáng)勁-241128
| 上傳日期： |
2024/11/28 |
大小： |
895KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊心成,沈佳純 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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12萬億化債新政落地，助力地方政府債務(wù)風(fēng)險緩釋。2024年11月8日，人大會議正式審議通過了新一輪大規(guī)?；瘋桨?，提出“ 6+4+2”三大舉措：1）增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，一次報批，分三年實(shí)施，2）從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財力，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元，上述政策合計直接增加地方化債資源10萬億元；3）2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。上述三項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。
環(huán)保行業(yè)多依賴政府支出，應(yīng)收賬款拖欠嚴(yán)重。1）環(huán)保行業(yè)多依賴政府支付，PPP模式占主導(dǎo)地位：環(huán)保企業(yè)主要業(yè)務(wù)為提供水處理、生活垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)及處理、廢氣治理等基本民生領(lǐng)域服務(wù)，較多依賴于政府財政支付，且通常需要大量的資金投入。隨著政府面臨環(huán)境保護(hù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的雙重壓力，PPP模式被引入環(huán)保領(lǐng)域。據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2022年環(huán)保PPP模式的市場規(guī)模為8664.7億元，約占環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體收入的38.9%，造成較大規(guī)模的政府未來支出責(zé)任。2）PPP項(xiàng)目盲目擴(kuò)張致使環(huán)保行業(yè)應(yīng)收賬款欠款嚴(yán)重：截至2023年末，環(huán)保行業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）/總收入比重60.1%，在31個申萬二級行業(yè)分類中居全行業(yè)首位；應(yīng)收款項(xiàng)/總資產(chǎn)比重為16.9%，位居全行業(yè)第四。此外，環(huán)保行業(yè)壞賬準(zhǔn)備/歸母凈利潤占比為23.0%，位居行業(yè)第二；壞賬準(zhǔn)備/應(yīng)收賬款比重為3.6%，位居行業(yè)第四，壞賬計提占比較高，顯示出行業(yè)回款較為困難。
化債進(jìn)展可期，環(huán)保企業(yè)望迎戴維斯雙擊”。截至2024年11月，10萬億發(fā)債計劃中，歸屬于2024年的8000億元新增專項(xiàng)債基本已落地，同時財政部已將6萬億元債務(wù)限額下達(dá)各地，部分省份已經(jīng)啟動發(fā)行工作。此外，政策還提出加強(qiáng)政府拖欠企業(yè)賬款問題政策解決力度、拓展地方稅源增加地方自主財力、PPP項(xiàng)目聚焦使用者付費(fèi)模式等措施助力化債。環(huán)保企業(yè)有望顯著受益，具體體現(xiàn)為：應(yīng)收款項(xiàng)回款加快，提升現(xiàn)金流及資產(chǎn)質(zhì)量；壞賬沖回及業(yè)務(wù)拓展提速，改善企業(yè)盈利能力；現(xiàn)金分紅比率望提升，增強(qiáng)股東投資回報能力；市場預(yù)期改善，提升環(huán)保行業(yè)估值水平。
關(guān)注應(yīng)收、壞賬準(zhǔn)備占比高，修復(fù)彈性大的板塊及標(biāo)的。1）細(xì)分板塊方面：推薦污水處理、市政環(huán)衛(wèi)、生態(tài)修復(fù)、環(huán)境監(jiān)測。從應(yīng)收款項(xiàng)角度看，2023年生態(tài)修復(fù)、市政環(huán)衛(wèi)、煙氣治理、污水處理等領(lǐng)域的應(yīng)收款項(xiàng)比例更高，整體占到20%以上，現(xiàn)金流改善空間較大。從壞賬計提角度看，2023年市政環(huán)衛(wèi)、污水處理等板塊的占比最高，分別占到408%和91%，此外，環(huán)境監(jiān)測及生態(tài)修復(fù)板塊2023年出現(xiàn)虧損，假設(shè)壞賬準(zhǔn)備全部沖回，則分別能夠帶來32%和69%的業(yè)績增厚。2）個股標(biāo)的方面：主要推薦關(guān)注應(yīng)收賬款規(guī)模較大、壞賬準(zhǔn)備沖回盈利彈性較大的碧水源、聚光科技、通源環(huán)境等?；瘋咭灿欣诟纳评贌l(fā)電、環(huán)衛(wèi)等領(lǐng)域公司的現(xiàn)金流情況，相關(guān)標(biāo)的可關(guān)注瀚藍(lán)環(huán)境、玉禾田、僑銀股份等。
風(fēng)險提示：化債進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。
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